“이제 겨우 1회 초” — 마이크론 CEO의 고백이 의미하는 것
📺 원본 영상: “이제 겨우 1회 초” 마이크론 회장의 고백 (AFW파트너스 이선엽 대표) 🎙️ 채널: 언더스탠딩 : 세상의 모든 지식 📅 정리 일자: 2026-05-27 ⚠️ Note: 본 리포트는 영상의 음성을 텍스트로 변환(STT)하여 정리한 것입니다. 화면에 표시된 자료(차트, 코드, 슬라이드 등)는 포함되지 않을 수 있습니다.
개요
AFW파트너스의 이선엽 대표가 언더스탠딩 채널에 출연해 현재의 AI 투자 사이클이 역사적으로 전례가 없는 규모와 속도로 진행되고 있음을 역설했다. 영상의 핵심 화두는 마이크론 테크놀로지(Micron Technology) CEO가 현 상황을 “이제 겨우 1회 초(야구에서 경기 시작 직후를 뜻하는 표현)“라고 표현했다는 것이며, 이선엽 대표는 이 발언을 실수요 현장에서 나온 묵직한 신호로 받아들였다. 강연은 시장의 버블·과열 우려에 대한 구조적 반론을 전개하는 동시에, 금리와 주가의 관계에 대한 투자자들의 오해를 역사 데이터 기반으로 교정하고, 스페이스X·OpenAI·Anthropic 등 대형 AI 기업 IPO(기업공개)가 꼭지 신호인지 아닌지를 심층 분석했다.
AI 투자 사이클 — 역사상 유례없는 규모와 속도
이선엽 대표는 현재 시장에 만연한 “너무 많이 올랐으니 과열이다”, “버블이어서 곧 터질 거다”라는 경계론이 근본적으로 잘못된 비교틀에서 비롯된다고 지적했다. 그 비교틀이란 과거의 인프라 투자 사례들을 그대로 현재에 대입하는 방식이다.
07:48 - AI 투자 규모와 역사적 대형 인프라 투자(Interstate Highway, 철도 등) 비교 차트 — 규모와 속도 측면에서 현재 AI 투자가 역사상 전례 없음을 시각화
강연자에 따르면, 역사상 가장 규모가 컸던 인프라 투자들 — 미국 전역을 가로지르는 Interstate Highway 구축, 대륙 횡단 철도망 건설 — 은 각각 수십 년에서 70년에 걸쳐 이루어졌다. 투자 기간이 길었기에 주가 역시 완만하게 우상향하는 패턴을 보였다. 그런데 현재 빅테크 기업들이 AI 성능 개선을 위해 쏟아붓고 있는 자본의 규모는, 그 모든 역사적 인프라 투자를 전부 합산한 것보다 더 크다.
08:18 - 현재 AI 투자 규모가 역사상 모든 인프라 투자를 합산한 것보다 크다는 차트 — 강연자가 “일단 사이즈가 말이 안 돼요”라고 강조하는 지점
그리고 그것이 단 1년 만에 집중되고 있다. 이선엽 대표는 이를 “속도가 빛의 속도”라고 표현했고, 이 속도와 규모의 조합이야말로 현재 주가 상승을 정당화하는 근거라고 강조했다.
“실적을 너무 미리 선반영해서 오른 것 아니냐”는 우려에 대해서도 이선엽 대표는 분석가 출신의 시각으로 반론을 제시했다. 그에 따르면 선반영의 정도를 구별할 수 있는데, 현재의 주가는 앞으로 있을 일을 과도하게 앞당겨 반영한 수준이 아니라 오히려 아직 충분히 반영하지 못한 상태에 가깝다는 것이다. 이 맥락에서, 영상 촬영 당일 UBS가 마이크론 테크놀로지의 목표주가를 현재 대비 약 3배 수준으로 상향 조정했다는 사실을 언급했다. 30%가 아니라 곱하기 3이다. 이선엽 대표는 “지금까지 많이 올랐다고 경계만 하던 투자자는 앞으로 3배를 더 오를 수 있는 시장에서 무엇을 하겠느냐”고 되물었다.
닷컴버블과의 비교 — 무엇이 구조적으로 다른가
AI 랠리에 회의적인 시각을 가진 이들이 가장 자주 꺼내드는 카드가 닷컴버블(Dot-com Bubble) 재현론이다. 이선엽 대표는 이 비교 자체를 부정하지는 않았지만, 두 시대의 구조적 차이를 세밀하게 짚었다.
첫째, 닷컴버블 당시의 IPO 기업들은 중소형 주가 대부분이었고, 비즈니스 모델의 실체가 모호했다. “사람들을 다 모아놓으면 어떻게든 될 것”이라는 막연한 기대감으로 주가가 올랐다. 더 중요한 것은 기술의 성격이다. 당시 인터넷 인프라는 KT망을 쓰든 SK망을 쓰든 속도가 본질적으로 동일했다. 점유율 싸움을 위해 망을 넓히는 경쟁이었을 뿐, 투자를 더 많이 한다고 해서 성능이 차별화되지 않았다. 그래서 과잉 투자가 문제가 됐다.
반면 지금의 AI 경쟁은 투자한 만큼 성능이 올라가는 구조다. 강연자에 따르면 2025년 5월 20일 기준 AI 성능 평가에서 OpenAI가 약 60점으로 1위를 달리고 있고, Claude(Anthropic)과 Gemini AI(Google)가 57점대로 2~3위 경쟁을 벌이고 있다. 선두 기업들이 투자를 줄일 유인이 없는 이유가 여기에 있다. 돈을 쏟아부을수록 성능이 개선되고, 성능이 개선될수록 소비자를 묶어두는 힘이 커지기 때문이다.
둘째, 지금 IPO를 준비 중인 기업들은 중소형 신생 기업이 아니라 글로벌 1~2위 자리를 이미 굳힌 공룡들이다. 스페이스X를 대체할 만한 우주 기업이 지금 이 세상에 존재하는가? Claude에 의심을 품는 사람이 단 한 명이라도 있는가? OpenAI가 세계 최고 AI 기업이라는 사실에 이견이 있는가? 이선엽 대표는 이들의 파산 가능성이 구조적으로 낮기 때문에, 닷컴버블 당시의 “상장했으니 조만간 망할 것”이라는 공식이 통하지 않는다고 강조했다.
셋째, 수익 모델의 가시성이 전혀 다르다. Anthropic(Claude)은 기업 대상 B2B 구독 요금제를 통해 명확한 수익을 내고 있다. OpenAI는 현재 무료 사용자 기반을 확보해두고 있지만, 성능 개선이 임계점에 다다랐을 때 유료 전환을 강제하는 전략이 이미 예측 가능한 상태다. Physical AI(피지컬 AI) 분야도 마찬가지로, “이렇게 돈 버는 거구나”라는 청사진이 보이는 상태다.
투자가 멈추지 않는 이유 — AGI라는 ‘고지’
이선엽 대표가 경계론에 맞서 제시한 가장 강력한 논거는 AGI(Artificial General Intelligence, 범용 인공지능)의 임박이다. Google DeepMind의 CEO Demis Hassabis는 AGI가 이미 초입 단계에 들어섰다고 5월 21일에 발언했다는 것이 강연에서 언급됐다.
AGI는 단순히 사람의 말을 알아듣는 수준의 AI가 아니다. 경제학 박사이면서 동시에 공학 박사이고 법학 박사이며, 모든 분야의 전문성을 융합한 존재다. 예를 들어, 한 분야의 박사는 자기 전공 외에는 다른 전공을 알 수 없지만, AGI는 모든 분야의 박사급 지식이 하나로 융합된 지능을 갖춘다. 이것이 실현된다면 어떤 혁신이 터져 나올지 아무도 모른다는 점에서, 이선엽 대표는 그 ‘고지’가 2030년을 전후로 눈에 보이기 시작했다고 표현했다.
고지가 눈에 보이면 기업들은 어떻게 행동하는가? 비용이 아무리 크더라도 투자를 멈출 수 없다. 이선엽 대표의 표현을 빌리면, “사채라도 끌어다 쓸 가능성이 높다.” 자금이 부족한 기업들은 IPO를 통해 시장에서 직접 자금을 조달하고, 그 돈을 다시 GPU, CPU, DRAM 구매에 투입하는 사이클이 형성된다. 반면 Google처럼 이미 충분한 현금 흐름을 가진 기업은 자금 걱정 자체가 없다. 이 구조를 보면 가까운 시일 내에 AI 설비 투자가 “돈이 없어서” 중단될 가능성은 매우 낮다는 것이 이선엽 대표의 판단이다.
AMD CEO Lisa Su조차 “이렇게까지 CPU와 메모리가 필요할 줄 몰랐다”고 인정했다는 사실도 언급됐다. 반도체를 직접 만드는 당사자도 예측하지 못한 수요가 계속 새롭게 생겨나고 있다. AI 부상 초기에는 GPU(NVIDIA) 부족이 화두였고, 그 다음에는 메모리 수요 급증, 최근에는 AI 에이전트(AI Agent)가 작업을 실행할 때 순서를 조율하는 CPU의 역할이 부각되며 인텔 주가까지 끌어올렸다. 이선엽 대표는 이를 “대응의 영역”이라 부르며, 사전에 모든 것을 예측하려 하기보다는 변화가 일어날 때마다 유연하게 대응하는 것이 실전 투자에서 더 중요하다고 조언했다.
금리와 주가의 관계 — 데이터로 오해를 교정하다
시장에서 가장 광범위하게 퍼진 공포 서사 중 하나는 “금리가 올라가면 주가가 빠진다”는 명제다. 이선엽 대표는 이 단순한 인과관계가 역사 데이터와 맞지 않는다는 점을 직접 차트를 그려가며 검증했다.
1970년대 오일쇼크 당시를 살펴보면, 유가 폭등으로 인해 금리를 10~12% 수준까지 끌어올렸고 이 시기 NASDAQ 지수는 부진했다.
27:58 - 연방기준금리(파란색)와 NASDAQ 지수(주황색) 비교 차트 — 1970년대 오일쇼크 당시 금리 급등과 주가 반응 사례
하지만 이선엽 대표가 주목한 것은 그 이후의 국면이다. 경기가 회복되는 과정에서 금리를 다시 인상하는 구간이 왔을 때, 주가는 오히려 금리와 함께 상승했다. 닷컴버블 시기도 동일했다. 기준금리가 오를 때 NASDAQ도 함께 올랐고, 주가가 꺾인 것은 기준금리가 절대적으로 높아진 이후 연준이 더 이상 올리지 못하고 동결에 들어가는 시점이었다. 2006~2007년 서브프라임 위기 직전도 마찬가지 패턴이었다.
이 분석에서 두 가지 핵심 원칙이 도출된다.
첫째, 금리 인상 자체가 주가를 꺾는 것이 아니다. 역사적으로 금리가 오를 때 주가도 함께 오르는 경우가 훨씬 많았다. 문제는 절대금리 수준이다. 금리가 워낙 높아져서 연준이 더 올리지도 내리지도 못하고 동결할 수밖에 없는 상황, 그 시점이 시장에 실질적인 위험 신호다.
둘째, 금리 인상의 성격을 구분해야 한다. 경기가 좋아서 수요 측면의 인플레이션(Demand-pull inflation)을 잡기 위해 올리는 금리는 주식시장에 부정적이지 않다. 반대로 공급 병목(Supply-side)에서 비롯된 금리 인상 — 유가 급등, 호르무즈 해협 봉쇄 같은 외부 충격에 의한 물가 상승을 잡기 위한 긴축 — 은 경기가 좋지 않은 상황에서 강제되는 긴축이라 시장에 부담이 된다. 그러나 이조차 공급 측 문제가 해소될 가능성이 있다면, 주가 하락은 오히려 매수 기회가 된다.
그린스펀(Greenspan) 의장 시절의 서브프라임 사태도 같은 논리로 분석됐다. 인플레이션이 잘 잡히는 것처럼 보이는 상황이 이어지다가, 뒤늦게 버블이 형성됐음을 인식하고 급격하게 금리를 인상하기 시작했다. 제때 막지 못한 버블에 과도한 속도의 긴축이 맞물리며 서브프라임 모기지 사태가 터졌다는 분석이다.
💡 핵심 지표: 장단기 금리 역전(Yield Curve Inversion)
38:04 - 미국 2년물 국채 수익률과 10년물 국채 수익률 비교 차트 — 장단기 금리 역전(Yield Curve Inversion)의 의미와 정상/역전 상태
정상적인 채권 시장에서는 만기가 긴 10년물 금리가 2년물보다 높다. 더 오랜 기간 자금을 묶어두는 위험에 대한 보상이기 때문이다. 그런데 2년물 금리가 10년물을 뚫고 올라가는 ‘역전’ 현상이 발생하면, 이는 중앙은행이 급격한 긴축을 하고 있다는 명확한 신호다. 이선엽 대표에 따르면, 2년물이 10년물을 역전하기 전까지는 금리가 오르더라도 시장 전체의 방향을 바꾸지는 않는다. 영상 기준 시점에서는 아직 정상적인 기울기(10년물 > 2년물)가 유지되고 있어, 과도한 긴축에 대한 공포는 시기상조라는 것이 그의 판단이다.
미국 10년물 국채 금리가 약 4.85% 수준까지 상승하면 주식시장에 일시적인 브레이크가 걸릴 수 있다는 관측도 제시됐다. 이 임계선 부근에서는 CTA 펀드(Commodity Trading Advisor Fund, 추세추종 퀀트 펀드)의 국채 손절 매물이 쏟아지면서 금리가 단기 급등하고, 손실을 만회하기 위해 주식도 일부 처분하는 연쇄 반응이 일어날 수 있기 때문이다. 그러나 이선엽 대표는 이러한 충격이 시장의 추세 방향을 바꾸는 것이 아니라 노이즈(Noise)성 이벤트에 불과하며, 오히려 “그나마 싸게 살 수 있는 기회”라고 해석해야 한다고 강조했다.
현재의 장기 금리 상승 배경도 짚었다. 미국 정부의 막대한 재정 적자로 인해 국채 발행량은 늘어나는데, 이를 사줄 투자자가 부족해 채권 가격이 떨어지고 금리가 오른다. 여기에 글로벌 세계화 후퇴(리쇼어링) 추세로 인한 생산비 구조적 상승이 맞물리면서, 과거처럼 금리가 제로 수준으로 내려가기는 어려운 환경이 됐다. 이선엽 대표는 3~4%대 금리가 새로운 표준이 될 가능성이 높다고 봤다.
44:58 - 미국 10년물(파란색)과 30년물(노란색) 국채 금리 비교 차트 — 30년물 금리가 실제 서민 할부·카드 금리에 반영되는 구조
대형 IPO의 시대 — 역사적 교훈의 적용 한계
“대형 IPO가 등장했을 때가 늘 꼭지였다”는 것은 주식시장에서 오래된 경험칙이다. 이선엽 대표는 이 교훈의 존재 자체를 부정하지 않는다. 다만 그는 이 공식이 현재의 기업들에게 그대로 적용될 수 있는지 깊이 따져봐야 한다고 주장했다.
과거 대형 IPO가 꼭지 신호였던 이유는, 상장하는 기업들이 실적보다 기대감으로 올라온 경우가 많았고 망해도 그 자리를 대체할 경쟁자가 금세 나타났기 때문이다. 그런데 스페이스X를 대체할 우주 기업이 지금 이 순간 지구상에 존재하는가? Claude를 쓰는 것을 포기할 수 있는가? OpenAI가 세계에서 AI를 가장 잘한다는 사실을 부정할 수 있는가? 이선엽 대표의 반론은 이 기업들이 상장되더라도 기대감이 아니라 독점적 실력을 갖춘 공룡들이기 때문에, 단순히 “IPO가 왔으니 꼭지”라는 공식의 전제가 성립하지 않는다는 것이다.
나아가 이선엽 대표는 오히려 대형 AI 기업 상장이 시장에 새로운 국면을 열 수도 있다는 가능성을 제시했다. 지금까지의 AI 랠리는 ‘AI 투자 인프라’ — 반도체, 전력 설비, 메모리 — 를 중심으로 전개됐다. 그런데 AI 기업들이 직접 상장되면, 투자자들의 시각이 ‘AI 인프라 투자’에서 ‘AI 비즈니스 모델’로 전환될 수 있다. 이 경우 지금까지와는 다른 더 넓은 시장이 열릴 수도 있다는 것이다.
일론 머스크가 스페이스X의 IPO 시점을 연말에서 앞당긴 이유에 대해서는, 일부에서 “시장 분위기가 꺾이기 전에 서두른 것”이라고 해석하지만 이선엽 대표의 시각은 다르다. 더 단순한 이유, 즉 “지금 당장 자금이 급하기 때문”이라는 것이다. AI 경쟁에서 이기려면 지금 선제적으로 투자해야 하고, 그러기 위해서는 시장 상황이 좋을 때 최대한 높은 밸류에이션으로 많은 자금을 조달하는 것이 합리적인 전략이다.
AI 효율화 변수와 정치적 리스크
이선엽 대표가 짚은 시장의 잠재적 변수 중 하나는 AI 효율화 모멘텀이다. DeepSeek가 등장해 “더 적은 컴퓨팅 자원으로 동일한 성능을 낸다”는 것이 입증됐을 때처럼, AI 효율화가 진전되면 반도체 수요 전망에 의문이 생길 수 있다. 또한 Meta 등 기업들의 AI 효율화 작업들이 간헐적으로 시장에 충격을 주는 사례가 있었다. 그러나 이 우려들은 실제로는 “불발”에 그쳤다는 것이 이선엽 대표의 판단이다. 효율화가 이루어지면 오히려 동일한 예산으로 더 많은 AI 연산을 할 수 있게 되어, 총 수요가 줄기보다 오히려 늘어나는 방향으로 작용하기 때문이다. 삼성전기 주가가 전력 효율화 기대감으로 오른 것도 같은 맥락이다.
정치 변수로는 트럼프 행정부가 미국 AI 기업들의 비용 부담을 낮추기 위해 한국 반도체 기업의 제품 가격에 개입하거나, 전력 설비 관련 규제를 활용할 가능성도 거론됐다. 이란과의 갈등으로 인한 호르무즈 해협 봉쇄는 유가를 끌어올리고 물가 상승을 부추겨 금리 상방 압력을 가하는 변수였는데, 미국이 서둘러 이란과 협상에 나선 배경에도 이러한 경제적 계산이 있다는 분석이 제시됐다. 이선엽 대표에 따르면, 트럼프 대통령은 국채 금리가 급등할 경우 채권 손실 펀드들이 주식도 처분하는 연쇄 매물이 나온다는 것을 잘 알고 있기 때문에, 협상을 통해 유가를 안정시키고 금리 상방 압력을 제어하려 했다는 것이다.
이선엽 대표의 시장 대응 철학
이선엽 대표가 이번 강연을 통해 전달한 투자 철학의 핵심은 ‘어설픈 경계의 위험성’이다. 그는 주식을 보유하다가 경계심에 팔고 나면, 투자자들이 자신의 매도를 합리화하기 위해 경계론을 내면화하는 심리 메커니즘이 작동한다고 설명했다. “이 조정이 올 거야”, “금리 때문에 무너질 거야”라는 생각이 자리잡으면, 실제 저점에서 재진입할 용기가 사라진다. 그렇게 참다 참다 결국 시장이 충분히 오른 뒤에야 들어가는 것이 꼭지를 잡는 패턴이라는 것이다.
이선엽 대표는 역사적인 큰 상승장을 분석해보면 예외 없이 “낙관적으로 보유하다가 일부를 정리하는 전략”이 “중간중간 경계를 쳐서 수익률을 관리하는 전략”보다 최종 수익률이 높았다고 강조했다. 구체적 표현으로는 “번 돈의 20%는 내 돈이 아니라고 생각하라”고 했다 — 세금이나 변동성에 내어줄 몫이라고 여기고, 핵심 포지션은 추세가 유효한 한 끝까지 가져가라는 의미다. 특히 양도세 등 처분 시 세금이 부과되는 자산은 팔고 재진입할 경우 거래 비용과 세금 부담이 누적되기 때문에, 장기 보유가 구조적으로 유리하다고 덧붙였다.
물론 이 모든 주장의 전제는 “시장을 정확히 예측할 수 없다”는 겸손함이다. AMD의 Lisa Su조차 현재의 수요를 예측하지 못했고, 이선엽 대표 본인도 AI가 이 방향으로 전개될 것을 1년 전부터 다 예상하고 온 것이 아니라고 솔직하게 인정했다. 그러면서도 “정말 내가 놓치고 있는 게 없는지, 이 변화에 대해 제대로 보고 있는 건지 고민하는 것”이야말로 균형 잡힌 투자자가 해야 할 일이라고 마무리했다.
마무리 — 1회 초라는 메타포가 던지는 질문
마이크론 CEO의 “이제 겨우 1회 초”라는 발언은 단순한 낙관론이 아니다. 반도체를 직접 설계하고 제조하는 기업의 수장이, 자신들이 공급하는 제품에 대한 실수요를 몸으로 체감하며 내놓은 발언이기 때문이다. 이 표현은 AI 투자 사이클이 9이닝짜리 경기에서 아직 1회 공격도 채 마무리하지 못한 초반에 불과하다는 뜻이다.
이선엽 대표는 이 강연 내내 이렇게 묻는다. “역사적으로 유례를 찾기 어려운 시장에서, 단순히 이전 사례만 들어서 무조건 안 된다고 얘기하는 게 맞는 건가?” 경계감 자체는 틀리지 않다. 과열이 의심되면 점검하고, 경계론자들의 주장도 내 판단을 환기시키는 재료로 삼아야 한다. 그러나 그 경계심이 지나쳐서 몸을 움츠리다 기회를 놓치는 결과가 된다면, 그 과도한 경계가 오히려 가장 큰 위험이 된다. 이것이 이선엽 대표가 이번 강연에서 일관되게 전달한 핵심 메시지였다.
📚 출처 및 참고
| 구분 | 내용 |
|---|---|
| 원본 영상 | ”이제 겨우 1회 초” 마이크론 회장의 고백 |
| 채널 | 언더스탠딩 : 세상의 모든 지식 |
| 출연 | AFW파트너스 이선엽 대표 |
| 리포트 작성 | 2026-05-27 |
| 작성 방식 | YouTube 영상 STT 변환 후 에디팅 |
💬 본 리포트는 영상 내용을 바탕으로 재구성되었습니다. STT 변환 특성상 일부 수치나 고유명사가 원본과 다를 수 있으며, 정확한 내용은 원본 영상을 참조해 주세요.