증권맨들 무덤방송, 박종훈의 버디버디
Part 1: 강재구 연구위원 - AMD vs NVIDIA, 데이터센터 전망
2026년 시장 전망: 트럼프와 AI가 핵심
하나증권 강재구 연구위원은 2026년 미국 시장의 핵심 키워드로 AI와 트럼프 행정부를 꼽았다. 트럼프 대통령의 정책 방향성이 시장에 결정적 영향을 미칠 것이라는 분석이다.
트럼프 행정부의 전략적 접근
- 베네수엘라 작전을 통한 지지율 상승 시도
- 역사적으로 전쟁 직후 대통령 지지율은 급등 (트루먼 87%, 아버지 부시 80%, 아들 부시 90%)
- 2026년 11월 중간선거를 앞두고 친시장 정책 강화 예상
- 미국 독립 250주년이라는 상징성 활용
미국 경제의 구조적 특징
- 가계자산의 68%가 금융자산 (한국은 부동산 중심)
- 직간접 주식투자 비중 44%, 연금 포함 시 약 50%
- 주식시장 상승 → 소비 증가로 직결되는 구조
- 트럼프 입장에서 증시 부양이 지지율 상승의 핵심 전략
AI 반도체 경쟁 구도: NVIDIA vs AMD
시장 확장 속도가 경쟁보다 빠르다
AMD는 공식적으로 “시장이 커지는 속도가 경쟁보다 빠르다”는 입장을 유지하고 있다. 2033년까지 시장이 7~10배 성장할 것으로 예상되는 가운데, 빅테크들의 실제 자본지출은 시장 컨센서스를 초과하고 있다.
CES 2025에서 드러난 차이
- NVIDIA(젠슨 황): “꿈”을 이야기 - Physical AI, 로보틱스, 자율주행 등 미래 비전 제시
- AMD(리사 수): “현실”을 이야기 - 생산 스케줄, 기업 고객, 구체적 성능 수치 강조
AMD의 고민
- MI325에서 MI350으로 넘어가는 과정에서 캐파 확보 실패와 발열 문제로 타이밍 손실
- TSMC 캐파의 대부분을 NVIDIA가 선점
- 스케줄 유연성 조절 전략: 9월 휴대폰 수요 피크 시 주문 줄이고, 비수기에 증산
NVIDIA의 압도적 우위
- 생산 스케줄 조절 불필요, 연중 지속적 생산
- Rubin 양산 발표로 기술 리더십 과시
- Physical AI, 휴머노이드 등 차세대 시장 선점 전략
메모리 반도체: 슈퍼 사이클의 시작
HBM 수요 폭발
AI 추론(Inference)과 에이전트 AI로 전환되면서 연산량과 메모리 대역폭 요구가 기하급수적으로 증가하고 있다. AMD CFO는 “HBM 사용에 대해 무한정 열어두고 있다”고 명시적으로 언급했다.
인위적 쇼티지(Shortage) 전략
- 2023년 불황 이후 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 모두 감산
- 마이크론: “비용절감 차원에서 감산하는데, SK하이닉스와 삼성전자도 동참해주길 바란다”
- 한국 기업들: “우린 초격차 최고”라고 말하면서 실제로는 감산 동참
- 2024년 슈퍼사이클 도래 후에도 공격적 증산 자제
- 결과: 장기 사이클 유지 가능성
샌디스크 급등의 배경
- 샌디스크 +27%, 웨스턴디지털 +16~17% 급등
- 웨스턴디지털의 “음모론적 시나리오”:
- 샌디스크 분사로 독과점 문제 해소
- 키옥시아(도시바) 상장으로 가치평가 가능
- 베인캐피탈(키옥시아 최대주주)의 매도 의향
- SK하이닉스의 재무적 투자자로서 엑시트 명분
- 웨스턴디지털의 키옥시아 인수 시 NAND 시장 플레이어 5개→4개로 축소
전력 인프라: 데이터센터의 숨은 수혜주
전력 수급 위기
- 미국 PJM 용량경매에서 수요반응(Demand Response) 인정 폐지
- 실제 공급량과 수요량만으로 평가 → 전력 부족 현실화
- 데이터센터 증설로 전력 수요 급증
배전·송전 인프라의 중요성
- 발전소 건설보다 배전·송전 시스템 구축이 더 복잡하고 비용 많이 소요
- 리바이스 전략(Levi’s Strategy): 금광 캐는 사람보다 청바지 파는 사람이 돈 벌었던 것처럼
- 스마트그리드, ESS(Energy Storage System), 배전배송 관련 기업 주목
Part 2: 이충강 대표 - 유동성과 거시경제 분석
”롱충이(Long蟲)” 선언: 무조건 롱(Long) 전망
레그놈투자자문 이충강 대표는 스스로를 “롱충이”라 칭하며, **전망은 항상 롱(Long), 대응은 쇼트(Short)**라는 원칙을 제시했다.
핵심 논리
- 정부가 돈을 풀고 기업이 AI로 혁신하는 시기에는 함부로 쇼트를 치면 안 된다
- 역사적으로 정부 부채 증가 + 기술혁신 시기에는 주가 멀티플(PER) 상승
- 1920년대: 라디오 + 자동차(마이카) 혁명
- 1950년대: 반도체 + 항공산업
- 1980년대: PC + 인터넷 (레이건 오믹스)
- 2020년대: AI 혁명
유동성 분석: 변비에서 설사로
TGA(Treasury General Account) 잔고 분석
미국 재무부 일반계정(TGA)의 흐름이 시장 유동성을 결정한다. 2025년 7월 부채한도 상향 조정 이후:
- 7월 최저점 3천억 달러 → 10월 말 1조 달러로 증가
- 이 기간 동안 시장 유동성이 TGA로 빨려 들어감 (변비 상태)
- SOFR(Secured Overnight Financing Rate) 스프레드 47bp까지 확대 (단기자금 시장 경색)
셧다운 해제 = 변비약
- 12월 12일 기준 TGA 잔고 7,900억 달러로 감소
- 약 2,100억 달러가 시장으로 유입 시작
- SOFR 스프레드 17bp로 하락
- “화장실 갔다 오면 3kg 정도 빠질 것” → 연말 랠리 예상
금리 전망: 인하 사이클 지속
10년물 국채금리 안정화 요인
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수급: SLR(Supplementary Leverage Ratio) 규제 완화
- 2026년 1월부터 시행
- 은행들의 자본금 유지 비율 5% → 3.5~4.5%로 인하
- GSIB 7개 대형은행만 1.7~1.8조 달러 신규 매수여력 발생
- 전체 은행 포함 시 5~10조 달러 매수여력
- 참고: 일본의 미국 국채 보유량 1.17조 달러
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물가: 주거비 하락으로 CPI 둔화
- CPI의 주거비 비중이 크지만, 1년 계약 기준으로 후행성 강함
- Zillow 등 민간지표는 이미 하락 추세
- 센트루이스 연준 분석: 관세로 인한 물가 상승은 0.5%p 수준
- 현재 PCE 2.8% - 관세효과 0.5% = 2.3% (목표 근접)
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경제성장: 4.4분기 GDP Now 3.6% 성장
- 한국(0.8~1%)보다 높은 선진국 1위 경제대국의 고성장
- 성장률 높으면 금리 상승 압력이지만, 수급·물가 요인이 상쇄
연준의 “백미러 운전”
- 데이터 의존적(Data Dependent) 접근 → 항상 후행적
- 물가 하락 + 고용 악화 인식 시 금리 인하 불가피
- 시장 컨센서스(2026년 1회 인하)보다 2~3회 인하 가능성
AI와 고용: 영구적 일자리 감소
MIT 연구 결과
- 현재 AI 수준으로 미국 노동력의 약 11% 대체 가능
- AI로 인한 해고는 경기 회복 시에도 복귀 불가 (vs 경기 사이클로 인한 레이오프는 복귀 가능)
기업 해고 사유 변화
- 1위: 비용절감 (경기 회복 시 재고용 가능)
- 2위: AI 대체 (영구적 일자리 소멸) - 비중 증가 추세
정책적 함의
- 코로나 때 전염병에 금리 인하로 대응했듯이
- AI로 인한 고용 위기에도 금리 인하가 유일한 해법
- 차기 연준 의장은 “꿀보직” - 인하만 하면 됨
2026년 투자 전략
섹터별 전략
-
부동산: 금리 인하 최대 수혜
- 역사적으로 경기침체 없는 금리 인하 시 주식보다 높은 수익률
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중소형주: 유동성 확대 수혜
- 2025년 코스피 +70% vs 코스닥 부진
- 2026년은 코스닥 아웃퍼폼 가능성
- 금리 인하로 캐시번(현금 소진) 부담 감소
- M&A 매물 증가
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AI 인프라: 여전히 핵심
- 데이터센터, 반도체는 기본 포지션 유지
- 전력 배송·전선·ESS 주목
- 산업재 (IRA 인프라법 수혜)
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국내시장 vs 미국시장
- 환율 1,500원 돌파 시 원화 숏 포지션도 포기 → 1,600원도 가능
- 정부-미국 간 통화스왑 등 외교적 해법 필요
- 국내 증시: 외국인 복귀 위해 환율 피크아웃 신호 필수
- 양도세 고려 시 국내 매력 상대적으로 높음
Part 3: 강재구 연구위원 재등장 - CES 2025 총평
NVIDIA vs AMD: “꿈” vs “현실”
공통점
- 칩 단독 판매 중단 → Rack Scale(서버 단위) 판매로 전환
- 추론(Inference)과 에이전트 AI 시장 폭발적 성장 전망
- 메모리(HBM) 수요 급증
차이점: 전략적 메시지
| 항목 | NVIDIA (젠슨 황) | AMD (리사 수) |
|---|---|---|
| 타겟 | 산업/미래 (로보틱스, 자율주행) | 소비자/기업 세그먼트 |
| 하드웨어 | ”우리 성능 되게 좋아요” | 세부 성능 수치, 생산 스케줄 강조 |
| 소프트웨어 | 종속형 생태계 구축 | 개방형 강조 (CUDA 대항) |
| 메시지 | ”형이야” (믿음) | “우리 잘하고 있어요” (입증 필요) |
AMD의 딜레마
- 엔비디아보다 “현실적” 접근: 고객사 안심시키기 위한 구체적 데이터 제공
- 생산 스케줄 유연성 강조 = TSMC 캐파 부족 인정
- 로드맵 강조 = 과거 MI325→MI350 타이밍 실패 만회
NVIDIA의 여유
- Physical AI 선점 전략: 로봇, 자율주행은 모두 엔비디아 칩 필요
- 테슬라도 자체 칩 개발하지만 여전히 엔비디아 칩 병행 사용
- “나 믿지?” 한 마디면 충분
휴머노이드 로봇: 미완성을 출시하는 이유
왜 미완성 제품을 출시하나?
현재 휴머노이드는 AI 자율학습이 아닌 엔지니어의 직접 프로그래밍으로 작동한다. 이유:
- 텍스트/음성 데이터는 풍부하지만 “움직임 데이터”는 부족
- 센서 부착, 모션캡처 등으로 데이터 수집 중
“일단 만들어서 내보내자” 전략
- 테슬라 FSD(Full Self-Driving)와 동일한 접근
- 실사용 환경에서 데이터 수집 → 학습 → 개선 사이클
- Physical AI 데이터 확보 경쟁 = 차세대 AI 패권 경쟁
글로벌 경쟁 구도
- 일본: 부품 강자 (정밀 감속기, 모터 등)
- 중국: 가성비 + 대량생산 역량 (전기차와 유사한 패턴 예상)
- 미국: 기술력 + 트럼프 정부의 리쇼어링 압박
- 한국: 부품 경쟁력 보유, 양산 시 역할 기대
웨스턴디지털 시나리오: “음모론”
샌디스크 +27%, 웨스턴디지털 +17% 급등 배경
강재구 연구위원의 “소설” (본인 표현):
- 웨스턴디지털은 과거 키옥시아(도시바 메모리) 인수 시도 → 중국 독과점 규제로 무산
- 2026년 샌디스크 분사 → 독과점 문제 해소
- 키옥시아 상장(2025년) → 가치평가 가능
- 베인캐피탈(최대주주) 엑시트 의향, SK하이닉스(재무적 투자자) 매각 명분
- 웨스턴디지털의 키옥시아 인수 성사 시:
- NAND 플레이어 5개(삼성, 하이닉스, 마이크론, 샌디스크, 키옥시아) → 4개로 축소
- 샌디스크+키옥시아는 사실상 하나의 가족
- 메모리 업황 장기화 가능
핵심 투자 전략 요약
💡 핵심 투자 전략 1: 정부+기술혁신 시기의 롱 전략
원리(Logic)
- 역사적으로 정부 재정확대 + 기술혁신 시기에는 주가 멀티플(PER) 상승
- 1920년대, 1950년대, 1980년대, 2020년대 모두 동일한 패턴
- 정부 부채는 “녹이는” 것: 인플레이션 + 금리 억제(Financial Repression)
실행 방법(How-to)
- 전망은 항상 롱(Long)으로 설정
- 단기 조정은 “대응”으로 처리 (전망 수정 X)
- 정부 부채 우려, 밸류에이션 부담 등 전통적 쇼트 논리 무시
- 유동성 지표(TGA, RRP, SOFR 스프레드) 모니터링
주의 사항(Risk)
- 펀더멘털 훼손 시그널 발생 시 즉각 전환 필요
- 정부 정책 방향 전환(긴축 전환) 모니터링
- 지정학적 리스크(실제 전쟁 등)는 별도 대응
💡 핵심 투자 전략 2: 메모리 슈퍼사이클 장기 보유
원리(Logic)
- HBM 수요는 AI 추론·에이전트 전환으로 구조적 증가
- 과점 구조(3개 플레이어) + 인위적 캐파 조절 = 장기 사이클
- 2023년 불황 학습효과로 공격적 증산 자제
실행 방법(How-to)
- 삼성전자, SK하이닉스 코어 포지션 유지
- 마이크론 IR 모니터링 (“친구들 감산 동참해달라” 멘트 주목)
- NAND 통합(웨스턴디지털+키옥시아) 시나리오 대비
- 중국 CXMT 등 신규 진입자 모니터링 (미국 규제 동향)
주의 사항(Risk)
- 중국의 자급률 상승 속도
- 빅테크 자본지출 감소 시그널
- 신기술(CXL 메모리 등) 대체 가능성
💡 핵심 투자 전략 3: 금리 인하 사이클 수혜주
원리(Logic)
- 주거비 하락으로 CPI 둔화 (후행지표)
- AI로 인한 영구적 고용 감소 → 연준의 완화 불가피
- SLR 규제 완화로 국채 수급 개선 → 장기금리 안정
실행 방법(How-to)
- 부동산 섹터: 금리 인하 직접 수혜, 역사적으로 주식 아웃퍼폼
- 중소형주:
- 코스닥 (2026년 아웃퍼폼 예상)
- 러셀2000 (EPS 성장률 개선)
- 캐시번 부담 기업 (금리 인하로 생존)
- 비용 효율화 수혜: AI 도입으로 마진 개선 기업 (SaaS 등)
주의 사항(Risk)
- 인플레이션 재가속 (관세 효과 0.5%p 이상 확대)
- 고용지표 예상외 호조 (연준 매파 전환)
- 달러 강세 지속 시 이머징 시장 부담
💡 핵심 투자 전략 4: 국내 증시 - 환율 피크아웃 확인 후 진입
원리(Logic)
- 외국인 매수 재개 조건: 환율 고점 확인
- 정부 개입(국민연금 등)은 임시방편
- 미국과의 통화스왑 등 외교적 해법 필요
실행 방법(How-to)
- 환율 1,500원 방어 성공 확인 전까지 대기
- 한미 통화당국 협력 시그널 포착 (베센트-국민미원장 회동 등)
- 코스피 선도 → 코스닥 후행 패턴 활용
- 코스피 4,000 레벨업 확인 후 코스닥 진입
- 양도세 22% (미국) vs 국내 (비과세 한도) 고려
주의 사항(Risk)
- 환율 1,500원 돌파 시 1,600원까지 급등 가능성
- 외교적 해법 실패 시 외국인 이탈 지속
- 코스닥 개별 종목 유동성 리스크
💡 핵심 투자 전략 5: AI 인프라 - 전력 인프라로 확장
원리(Logic)
- 데이터센터 전력 부족은 현실 (PJM 수요반응 폐지)
- 발전소 건설보다 배전·송전 시스템이 더 복잡하고 고비용
- 리바이스 전략: 금광 캐는 사람보다 청바지 파는 사람
실행 방법(How-to)
- 1단계: NVIDIA, AMD 등 AI 칩 기업 (기본 포지션 70%)
- 2단계: 전력 인프라 (30% 분산)
- 스마트그리드 기업
- ESS(Energy Storage System)
- 배전·송전 케이블
- 3단계: 산업재 (IRA 인프라법 수혜)
주의 사항(Risk)
- 원자력 규제 완화 속도 (SMR 등)
- 재생에너지 정책 변동성
- 전력망 투자 지연 (정부 승인 등)
데이터 요약
| 지표 | 수치 | 의미 |
|---|---|---|
| 미국 가계 금융자산 비중 | 68% | 주식시장 = 한국의 부동산 |
| 직간접 주식투자 비중 | 44% | 연금 포함 시 ~50% |
| 2026년 EPS 성장률 전망 | 13% | 2년 연속 두자릿수 (역사상 드물) |
| AI 시장 성장 (2033년) | 7~10배 | 현재 대비 |
| MIT 연구: AI 노동 대체 | 11% | 현재 기술 수준 기준 |
| TGA 잔고 감소 | 2,100억 달러 | 12월 유동성 공급 |
| SLR 완화 매수여력 | 1.7~1.8조 달러 | GSIB 7개 은행만 |
| 관세 물가 영향 | 0.5%p | 센트루이스 연준 분석 |
| 4Q GDP 성장률 | 3.6% | 한국 0.8~1% vs |
| 환율 임계점 | 1,500원 | 돌파 시 1,600원 가능 |
향후 전망
2026년 상반기 시나리오
- 트럼프 중간선거(11월) 전까지 친시장 정책 지속
- 연준 금리 인하 2~3회 (시장 컨센서스 1회 상회)
- AI 칩 기업 실적 확인 후 대형주 재상승
- 메모리 슈퍼사이클 지속 (HBM 중심)
핵심 리스크
- 환율: 한국 1,500원, 달러인덱스 추가 강세
- 지정학: 베네수엘라 이후 추가 군사작전
- 인플레이션: 관세 효과 0.5%p 초과 시
- AI 캐파: 엔비디아 독점 심화 vs AMD 격차 확대
최종 메시지
- 이충강 대표: “미국 시장을 의심하지 마라”
- 강재구 연구위원: “테크는 깔고 가되, 실적 확인 후 추가 매수”
- 공통: “정부가 돈 풀고 기업이 혁신하는 시기에 쇼트는 금물”