호구와트 주식시장
원본 영상: 호구와트 주식시장
채널: 머니코믹스 Money Comics
기업과 시장의 규모는 커졌는데, 왜 내가 가진 주식은 그만큼 오르지 않을까. 영상은 코스닥 지수를 둘러싼 질문에서 출발해 기업의 성장과 주주의 이익 사이에 생기는 간극을 살펴본다.
화자가 주목하는 것은 기업집단의 지배구조다. 계열사를 여러 단계로 연결하면 적은 직접 투자금으로도 여러 기업에 영향력을 행사할 수 있지만, 아래쪽 기업의 배당에서 개인에게 돌아오는 몫은 작아질 수 있다. 영상은 이 차이를 ‘마법’에 빗대어 설명하고, 일감 몰아주기와 합병을 거쳐 주주환원과 거버넌스의 문제로 논의를 이어간다.
커진 시장과 오르지 않는 지수
화자는 코스닥 지수가 왜 오랜 기간 충분히 오르지 못했는지 묻는다. 기업이 성장하지 않았기 때문이라는 단순한 설명에는 선을 긋는다. 기업은 크게 성장했지만, 그 성장이 지수 상승으로 이어지는 과정은 따로 살펴봐야 한다는 것이다.
이때 구별해야 할 것은 시장 전체의 시가총액 증가와 기존 주식의 가격 상승이다. 새로운 기업이 상장하면 시장 전체의 시가총액은 커질 수 있다. 그러나 새 기업이 추가됐다는 사실만으로 기존 기업의 주가가 오른 것은 아니다.
화자는 어제와 오늘의 시가총액을 단순히 비교하는 방식으로는 이러한 차이를 반영하기 어렵다고 설명한다. 신규 상장과 상장폐지 같은 구성 변화를 고려해야 하며, 시장에 들어온 기업이 늘어난 것과 기존 주식의 가격이 오른 것을 구분해야 한다는 취지다.
이 구분은 기업을 나누어 상장하는 방식에 대한 비판으로 이어진다. 화자는 사업을 별도 회사로 분리해 상장하면 기업집단과 시장의 규모는 커져도, 그 성과가 기존 주주의 주가 상승으로 충분히 연결되지 않을 수 있다고 본다. 그의 질문은 “기업이 얼마나 커졌는가”에서 “성장의 몫이 누구에게 돌아갔는가”로 옮겨간다.
적은 직접 투자금으로 이어지는 지배력
화자는 개인이 여러 기업의 지분을 직접 보유하는 경우와 계열사를 통해 간접적으로 보유하는 경우를 비교한다.
개인이 각 기업의 지분을 직접 사려면 기업마다 자금을 투입해야 한다. 반면 개인이 첫 번째 기업의 지분을 보유하고, 그 기업이 다음 기업의 지분을, 다시 그 기업이 아래 기업의 지분을 보유하면 지배 관계가 단계적으로 이어진다. 화자는 이런 구조를 통해 개인의 직접 투자금보다 넓은 범위의 기업에 영향력을 행사할 수 있다고 설명한다.
영상에서 사용하는 지분율은 설명을 위한 가정이다. 핵심은 개인이 직접 소유한 몫과 기업집단 전체에 행사하는 영향력이 서로 다를 수 있다는 데 있다. 이미 영향력을 가진 기업이 다른 기업의 지분을 보유하면, 개인이 매번 직접 자금을 투입하지 않아도 계열 관계를 확장할 수 있다는 설명이다.
지배력과 배당의 몫은 다르게 움직인다
지배 관계가 이어진다고 해서 아래쪽 기업의 이익이 그대로 개인에게 돌아오는 것은 아니다. 화자는 각 단계의 지분율을 30%로 놓고, 배당이 위로 전달될 때의 몫을 계산한다. 두 단계를 거치면 30%의 30%인 9%, 세 단계를 거치면 2.7%가 된다.
화자는 여기서 배당을 결정하는 사람의 유인에 주목한다. 아래쪽 기업의 의사결정에는 영향력을 행사하면서도 그 배당에서 자신이 받는 몫은 작다면, 배당을 늘리는 데 적극적이지 않을 수 있다는 것이다.
그는 배당하지 않은 자금으로 또 다른 기업을 만들거나 계열사를 늘리는 모습을 설명한다. 이 관점에서 기업집단의 확장과 주주환원 부진은 같은 지배구조 안에서 연결되는 문제다.
기업집단의 성장이 기존 주주에게 돌아오는가
일반 주주는 기업집단을 대표한다고 여기는 회사의 주식을 보유할 수 있다. 그러나 성장하는 사업이 별도 상장회사로 나뉘어 있다면, 계열사 전체의 규모가 커지는 것과 그 주주가 보유한 회사의 가치가 커지는 것은 다를 수 있다.
화자는 사업들이 한 기업 안에서 성장했을 때와 여러 상장회사로 나뉘어 성장했을 때를 대비한다. 기업집단은 커졌지만 기존 주주가 체감하는 주가 상승이나 배당은 충분하지 않을 수 있다는 비판이다.
이 논리는 앞선 지수 설명과 맞닿아 있다. 신규 상장은 시장 규모를 키우지만, 그 자체로 기존 종목의 주가 상승을 뜻하지 않는다. 화자는 여기에 주주환원을 확대할 유인의 문제까지 더해 코리아 디스카운트를 설명한다. 그가 강조하는 것은 이익의 크기뿐 아니라 그 이익을 어떻게 사용할지 누가 결정하는가다.
배당 이외의 경로로 커지는 지배주주의 몫
높은 지분을 가진 회사에 일감을 모으기
화자는 지배주주가 높은 지분을 가진 별도 회사를 세우고, 다른 계열사들이 그 회사에 일감을 주는 상황을 가정한다. 일감이 모이면 매출과 이익이 늘고, 회사의 가치도 커질 수 있다.
이 방식은 여러 단계의 지분 관계를 거쳐 배당을 받는 경우와 대비된다. 아래쪽 기업에서 배당이 올라오면 개인의 몫은 단계마다 줄어든다. 반면 자신이 높은 지분을 가진 회사에 사업 기회가 집중되면, 그 회사의 성장에서 얻는 몫은 커질 수 있다. 화자는 이 차이를 통해 지배주주와 다른 주주의 이해관계가 어긋날 수 있다고 설명한다.
기업 간 평가 차이를 이용한 합병
다음 가정은 지배주주가 높은 지분을 가진 회사와 다른 회사의 합병이다. 화자는 자신이 높은 지분을 가진 회사가 높은 평가를 받을 때 합병하면, 합병 이후의 지분 구조에서도 유리한 결과를 얻을 수 있다고 설명한다.
이 설명에서 중요한 것은 두 회사에 매겨지는 가치와 지배주주의 지분율이다. 화자는 그 조합에 따라 개인이 큰 자금을 새로 투입하지 않고도 다른 기업에 대한 지분을 확대할 수 있다고 본다. 앞선 일감 몰아주기와 마찬가지로, 기업집단의 자원과 가치가 누구의 몫을 키우는 데 쓰이는지를 묻는 대목이다.
ESG와 거버넌스로 이어지는 질문
화자는 이러한 지배구조 문제를 설명한 뒤 ESG에 대한 관심을 다시 높여야 한다는 개인적 견해를 밝힌다. 영상에서 거버넌스는 기업의 의사결정과 주주 권익을 연결하는 주제로 등장한다.
그가 되풀이하는 질문은 기업이 돈을 잘 버는 것만으로 충분하냐는 것이다. 기업의 이익과 시장 규모가 늘어도 그 성과가 일반 주주의 주가나 배당으로 이어지지 않는다면, 실적만으로는 주주가 경험하는 결과를 설명하기 어렵다는 주장이다.
영상의 중심 메시지는 기업이 성장했을 때 그 성과가 어떤 경로로, 누구에게 돌아가는지를 함께 봐야 한다는 것이다. ESG가 다시 주목받기를 바라는 결말도 이익의 배분과 의사결정 구조에 관심을 기울이자는 문제의식으로 이어진다.
출처
머니코믹스 Money Comics — 호구와트 주식시장