환율은 서학개미 탓? 한은의 진짜 속마음
📺 원본 영상: (1부) 환율은 서학개미 탓? 한은의 진짜 속마음 (박종우 한국은행 부총재보)
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📅 정리 일자: 2026-01-27
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개요
최근 원-달러 환율이 1,400원을 넘나들며 정치적 이슈로까지 비화되고 있다. 일각에서는 한국은행의 RP(환매조건부채권) 매입으로 통화량이 과도하게 증가했고, 이것이 환율 급등의 원인이라고 주장한다. 또한 해외 주식 투자 열풍(서학개미)이 달러 수요를 폭증시켰다는 비판도 거세다. 이에 한국은행 박종우 부총재보가 직접 나서 환율 급등의 구조적 원인을 설명하고, 통화정책 결정 과정에서 고려했던 복합적 요인들을 상세히 밝혔다.
왜 한국은행이 직접 나섰나: 잘못된 정보의 확산
박종우 부총재보는 이례적으로 언론 인터뷰에 응한 배경을 이렇게 설명했다. “과거에는 잘못된 정보가 나돌아도 언론사를 통해 조용히 수정했지만, 지금은 미디어 환경이 완전히 달라졌다.” 유튜브와 개인 채널을 통해 자극적인 제목으로 퍼지는 잘못된 정보가 국민들의 기대 심리에까지 영향을 주기 시작했고, 전 국민이 투자자가 된 시대에 이러한 왜곡된 정보는 실물 경제에도 파급효과를 미칠 수 있다는 판단에서였다.
특히 “한국은행이 돈을 너무 많이 풀어서 원화가치가 폭락했다”는 주장이 반복되면서, 한국은행은 더 이상 방치할 수 없다고 결론 내렸다. 박 부총재보는 “틀린 얘기들이 재생산되고 확산되면서 사람들의 기대에 영향을 주고 있다는 게 느껴진다”며, “공부 좀 하자는 얘기”라고 직설적으로 말했다.
환율 움직임의 두 가지 요인: 대외 vs 대내
환율에 영향을 미치는 요인은 크게 대외 요인과 대내 요인으로 나뉜다. 대외 요인의 대표적 지표는 달러인덱스(DXY)로, 주요 6개국 통화 대비 달러화 가치를 나타낸다. 2024년 여름까지만 해도 원-달러 환율은 달러인덱스와 거의 동일한 패턴으로 움직였다. 그러나 그 이후부터는 방향은 같되, 둘 사이의 간격이 점점 벌어지기 시작했다.
💡 [영상 참조] 강연자는 이 시점에서 원-달러 환율과 달러인덱스를 비교한 그래프를 보여주며 설명한다. 상세 내용은 원본 영상을 확인하세요.
특히 계엄 사태 이후 국내 요인에 의한 환율 상승폭은 한 번도 줄어들지 않았다. 최근 3개월간 달러인덱스는 오히려 안정세를 보였음에도 원-달러 환율은 계속 상승했는데, 이는 국내 요인이 훨씬 강하게 작용하고 있음을 의미한다. 정부와 한국은행이 시장 안정화 조치를 취한 시기에만 일시적으로 환율이 하락했을 뿐, 구조적인 상승 압력은 지속되고 있다.
외환시장과 스왑시장: 두 개의 시장, 하나의 달러
환율을 제대로 이해하려면 외환시장과 외화 자금시장(스왑시장)의 차이를 알아야 한다. 외환시장은 달러와 원화를 직접 매매하는 곳이고, 스왑시장은 달러를 빌려주고 원화를 받는 대차 거래가 이루어지는 곳이다. 전자는 환율 변동 위험에 노출되지만, 후자는 이자율 개념으로 접근하면 환위험을 헤지할 수 있다.
스왑시장의 작동 원리
예를 들어 미국 금리가 3%, 한국 금리가 4%라면 미국 자금은 한국에 투자해서 1%의 추가 수익을 얻을 유인이 생긴다. 이때 미국 투자자는 달러를 빌려주고 원화를 받아 한국 채권에 투자할 수 있다. 원래라면 1% 전액을 받아야 하지만, 달러의 위상이 원화보다 높기 때문에 실제로는 0.8%만 받고 0.2%는 달러 보유자에게 프리미엄으로 돌아간다. 이 0.8%를 스왑레이트(Swap Rate)라고 부르며, 0.2%는 차익거래 유인이라고 한다.
반대로 지금처럼 한국 금리가 미국보다 낮으면 어떻게 될까? 한국이 손해를 보상해줘야 달러가 들어온다. 내외금리차만큼 마이너스를 주되, 여기에 달러 프리미엄까지 추가로 지불해야 한다. 예를 들어 금리차가 -1%라면 실제로는 -1.2%를 줘야 달러를 빌릴 수 있는 것이다.
풍요 속의 빈곤: 달러는 많은데 환율은 왜 오르나
흥미로운 점은 최근 스왑레이트가 내외금리차에 거의 붙어 있다는 사실이다. 과거에는 항상 달러 프리미엄이 존재했지만, 지금은 그 프리미엄이 거의 사라졌다. 이는 스왑시장에 달러 공급이 넘쳐나고 있다는 의미다. 외국인 채권 투자 자금이 계속 유입되고, 기업들이 수출로 번 달러를 환전하지 않고 외화예금에 쌓아두거나 스왑시장에서 빌려주고 있기 때문이다.
박 부총재보는 이를 “풍요 속의 빈곤”이라고 표현했다. 전체적으로 보면 달러가 부족한 게 아닌데, 외환 매매시장에서는 수급 불균형이 심해져 있다. 달러를 팔지 않고 스왑시장에만 내놓으니, 매매시장에서는 달러가 모자라 환율이 튀고, 스왑시장에서는 달러가 남아도는 기현상이 벌어진 것이다.
기대 심리의 강력한 영향
스왑시장 그래프에서 가장 흥미로운 부분은 2024년 7월경이다. 이때 차익거래 유인(프리미엄)이 갑자기 확 높아졌다가 다시 내려왔다. 이 시기는 환율이 1,470원에서 1,350원까지 급락했던 때로, 원화 강세 기대가 커지면서 달러 보유자들이 “지금 팔아야지”라며 스왑시장에서 매매시장으로 대거 이동한 것이다. 반대로 지금은 환율 상승 기대가 강해 “왜 지금 달러를 팔아? 더 오를 텐데”라는 심리가 지배적이다.
결국 스왕레이트 그래프는 달러 가치에 대한 기대 심리를 반영한다. 내려가면 달러 약세 기대, 올라가면 달러 강세 기대다. 단순히 미국과 한국의 금리차만으로 설명되지 않는, 기대 심리의 쏠림이 지금 환율에 강력한 영향을 주고 있다.
위기상황은 아니다: 2008년과의 결정적 차이
1,500원대 환율을 보며 많은 이들이 외환위기를 떠올린다. 하지만 박 부총재보는 “지금은 위기상황이 아니다”라고 단언했다. 그 근거는 스왑시장에 있다.
💡 [영상 참조] 강연자는 2008년 글로벌 금융위기 당시와 현재의 차익거래 유인 그래프를 비교하며 설명한다. 상세 내용은 원본 영상을 확인하세요.
2008년 리먼 사태 당시 환율이 급등했을 때, 스왑시장의 차익거래 유인은 무려 800bp(8%)까지 치솟았다. 달러를 빌려주면 8%의 프리미엄을 더 줄 정도로 달러가 귀했다는 뜻이다. 당시에는 매매시장에서도, 스왑시장에서도 모두 달러가 말라붙었다. 빌려준 달러마저 회수하려는 움직임이 일어났기 때문이다.
반면 지금은 차익거래 유인이 거의 제로에 가깝다. 스왑시장에는 달러가 넘쳐나고 있다. 다만 그 달러가 매매시장으로 나오지 않을 뿐이다. 이는 위기가 아니라 “기대의 쏠림” 문제라는 것이 한국은행의 진단이다.
환율 상승의 직접 요인: 누가 달러를 사고 팔았나
환율은 가격이고, 가격은 수급에 의해 결정된다. 그렇다면 최근 환율 급등을 일으킨 수급 변화는 무엇일까?
달러 공급: 사상 최대 경상수지, 외국인 채권 투자 유입
2024년 한국의 경상수지는 사상 최대치를 기록했다. 수출로 벌어들인 달러가 그만큼 많았다는 뜻이다. 또한 외국인 채권 투자 자금도 지속적으로 유입됐다. 한국 금리가 미국보다 낮음에도 스왑시장에서 프리미엄을 받을 수 있기 때문에, 외국인 입장에서는 여전히 매력적인 투자처였다.
달러 수요: 국민연금, 그리고 개인 해외 주식 투자
반면 달러 수요 측면에서는 국민연금의 해외 투자 배분 전략이 작년 내내 지속됐고, 여기에 개인 투자자들의 해외 주식 투자가 10월~11월부터 급증했다. 이전에도 해외 투자가 있었지만, 이 시기에 집중적으로 몰리면서 찰랑찰랑하던 수급 균형이 깨진 것이다.
💡 [영상 참조] 강연자는 주체별 외환 수급 표를 보여주며 설명한다. 상세 내용은 원본 영상을 확인하세요.
박 부총재보는 “한국은행은 이 수급을 매일 보고 있다”며, “어느 부분이 움직여서 가격이 움직였는지 데이터로 확인된다”고 밝혔다. 경상수지로 들어온 달러가 투자로 다시 나가고 있으며, 특히 개인 해외 주식 투자가 단기간에 집중되면서 환율에 영향을 준 것은 팩트라는 것이다.
”서학개미 탓”이 아니라 “수급 변화의 팩트”
그렇다면 이것이 서학개미를 탓하는 것일까? 박 부총재보는 조심스러운 어조로 이렇게 설명했다. “이건 원인을 따지자는 게 아니라, 어느 부분에서 수급이 변했는지 팩트를 파악하는 것”이라며, “예를 들어 감방에 4명이 딱 맞게 자고 있었는데 한 명이 더 들어와서 좁아졌다면, 신입 탓이라고 할 수도 있지만 신입 입장에서는 ‘나도 5분의 1 자는데 왜 나만 원인이냐’고 할 수도 있다”는 비유를 들었다.
결국 개인 해외 투자가 환율에 영향을 미친 것은 사실이지만, 이것이 전체 원인이라고 보기는 어렵다. 국민연금, 외국인 투자, 관세 협상 우려, 내외금리차 등 여러 요인이 복합적으로 작용했고, 그중 하나가 개인 투자라는 것이다.
왜 해외 투자가 몰렸나: 수익률 차이와 밸류업 불신
압도적인 수익률 격차
2016년 이후 S&P 500과 코스피의 수익률 격차는 압도적이다. 특히 코스피가 2,400선 박스권에 갇혀 있던 트라우마는 투자자들에게 깊이 각인됐다. 2024년 초 코스피가 2,280까지 떨어지며 PBR이 0.7도 안 되던 시절, 투자자들의 좌절감은 극에 달했다.
그런데 흥미로운 점이 있다. 코로나 직전(2020년 초)을 기준으로 비교하면, 코스피가 S&P 500을 앞질렀다. 박 부총재보조차 “이 정도까지라는 생각을 못 했다”며 놀라워했다. 최근 코스피의 퍼포먼스는 상당히 양호했다는 뜻이다.
밸류업 정책에 대한 불신
하지만 투자자들은 여전히 의구심을 품고 있다. 자본시장 제도 개선, 밸류업 정책 등이 추진되고 있지만, 과거 경험상 “뒤통수 맞았던” 기억이 강하게 남아 있다. 선진 증시로 발돋움할 것 같다가도 흐지부지된 전례가 많았기 때문이다.
박 부총재보는 “이번에는 다시 뒤돌아갈 수 있을까?”라는 질문을 던지며, “기대가 너무 한쪽으로 쏠려 있다 보니 반대편 측면도 있다는 말씀을 드리는 것”이라고 조심스럽게 언급했다.
소수 기업 집중? 다른 나라도 마찬가지
“몇몇 대기업만 올랐다”는 비판도 있지만, 이는 과도한 평가절하일 수 있다. 대만은 TSMC 집중도가 훨씬 높고, 미국도 빅테크(Magnificent 7) 비중이 엄청나다. 오히려 한국 시장은 2024년 5~6월 금융주 중심, 9~10월 반도체 중심, 이후 다양한 업종으로 확산되는 흐름을 보였다.
외국인은 팔았다? 월별로 보면 다르다
2024년 연간으로 보면 외국인은 순매도했다. 하지만 월별로 뜯어보면 이야기가 달라진다. 외국인이 집중적으로 판 시기는 1~4월이었고, 약 17조 원을 매도했다. 그러나 4월 25일 이후 코스피가 상승하는 국면에서는 외국인이 오히려 순매수로 돌아섰다. 8월 조정장에서 일부 매도했고, 11월 헤지펀드들의 차익실현이 있었지만, 2025년 들어서도 매수세는 이어졌다.
반대로 개인 투자자들은 4월 이후 내내 순매도를 지속했다. 외국인은 약 10조 원을 샀고, 개인은 29조 원을 팔았다. 이는 한국 증시를 바라보는 시각이 투자자별로 극명하게 갈리고 있음을 보여준다.
박 부총재보는 “오랜 기간 물려 있다가 원금 회복하니 파는 것, 이해는 된다”며, “작년 초 유행하던 ‘지능순(지능 좋은 순서대로 탈출)‘이라는 말도 있었다”고 언급했다.
관세 협상의 그늘: 한국은 정말 잘했나
관세 협상 우려도 환율에 영향을 미쳤다. 한국, 일본, 대만 등 비슷한 입장의 국가들이 유사한 환율 흐름을 보였다. 그런데 박 부총재보는 “우리가 상대적으로 잘했다는 평가를 받는데도, 그게 반영이 안 되는 부분이 아쉽다”고 말했다.
“누가 잘했다고 평가하느냐”는 질문에는 답변을 피했지만, 대신 관세 협상 양해각서에 포함된 중요한 조항을 설명했다. “외환시장이 불안할 때는 미국 국채 투자를 못 한다”는 안전장치가 들어가 있다는 것이다. 200억 달러 투자 규모만 주목받았지만, 실제로는 한국은행과 정부가 외환시장 상황을 판단해 투자 여부를 결정할 수 있으며, 금융통화위원회의 의결을 거쳐야 한다.
박 부총재보는 “지금 같은 상황에서 금통위는 절대 동의 안 한다”며, “이 조항을 넣기 위해 굉장히 노력했다”고 강조했다. 투자 결정권이 한국에 있고, 프로젝트 선정부터 금액까지 우리가 정한다는 점에서, 단순히 “200억 달러 약속”으로만 볼 수 없다는 주장이다.
내외금리차 역전이 환율 급등 원인? 최근 데이터는 정반대
“내외금리차가 벌어져서 환율이 올랐다”는 주장은 이론적으로는 타당하다. 이자율평가이론(Interest Rate Parity)에 따르면, 금리 높은 쪽으로 자금이 이동하고 환율이 조정된다. 실제로 장기적으로는 내외금리차와 환율이 높은 상관관계를 보였다.
하지만 최근 상황은 정반대다. 내외금리차는 빠르게 축소되고 있는데, 환율은 오히려 상승하고 있다. 미국이 금리를 내리는 속도가 빠르기 때문에, 한국이 금리를 동결해도 격차는 줄어들고 있다. 그럼에도 환율은 치솟고 있다는 것은, 금리차만으로는 설명이 안 된다는 뜻이다.
”한국은행이 금리를 안 올려서 환율이 올랐다”는 비판에 대한 반박
박 부총재보는 이 비판에 대해 조목조목 반박했다. 첫째, 한국은행이 2023년 1월 금리 인상을 중단할 수 있었던 것은 다른 나라보다 8개월 먼저 금리를 올렸기 때문이다. 2021년부터 선제적으로 대응한 덕분에 물가를 빠르게 잡을 수 있었다. 한국의 피크 인플레이션은 6.5%였지만, 미국은 9%, 유럽은 10%를 넘었다.
당시 한국은 물가가 빠르게 내려오고 있었고, 성장률은 마이너스를 기록했다. 레고랜드 사태로 채권시장이 삐끗하면 무너질 뻔한 상황에서, 미국처럼 5.5%까지 금리를 올렸다면 어떤 결과가 나왔을지 상상하기 어렵다는 것이다.
둘째, 2024년 10월부터 금리를 내린 것도 마찬가지다. 금리 인하 시작 시점의 물가는 1.3%였고, 성장률은 분기마다 마이너스 또는 0%대를 기록했다. 역사상 이런 경우가 없었을 정도로 경기가 나빴다. 물가와 성장률만 보면 오히려 더 빨리 내렸어야 했지만, 가계부채, 주택시장, 환율 문제 때문에 속도를 조절했다.
박 부총재보는 “금리를 내리지 말고 그대로 갔어야 했느냐고 하면, 지금의 경기 회복세가 가능했을지 모르겠다”며, “최근의 부정적 사안만 가지고 과거 결정을 다 잘못됐다고 하면 한두 끝도 없다”고 말했다.
마무리: 환율은 복합 요인의 산물, 단순한 탓하기는 무의미
박종우 부총재보가 직접 나선 이유는 명확하다. 잘못된 정보가 국민의 기대 심리를 왜곡하고, 그것이 다시 시장에 영향을 미치는 악순환을 끊기 위해서다. 환율 급등을 RP 매입 탓, 서학개미 탓, 금리 정책 탓으로 단순화하는 것은 현실을 제대로 반영하지 못한다.
현재 환율 상승은 달러 부족이 아니라 “기대의 쏠림” 문제다. 스왑시장에는 달러가 넘쳐나지만, 환율이 더 오를 것이라는 기대 때문에 매매시장으로 나오지 않는 것이다. 개인 해외 투자가 일부 영향을 미친 것은 사실이지만, 이는 수많은 요인 중 하나일 뿐이다. 국민연금, 외국인 투자, 관세 협상, 금리 정책, 코스피 신뢰도 등 모든 요소가 복합적으로 작용하고 있다.
한국은행의 금리 정책도 환율만 보고 결정할 수 없다. 물가, 성장률, 금융 안정, 가계부채 등 경제 전반을 고려해야 하며, “미국이 올리면 기계적으로 따라 올리라”는 주장은 현실적이지 않다. 2023년 금리 인상 중단과 2024년 금리 인하는 당시 경제 상황을 감안하면 합리적인 선택이었다.
결국 환율 문제는 특정 주체를 탓할 일이 아니라, 구조적 요인과 기대 심리를 정확히 이해하고 대응해야 하는 과제다. 한국은행은 “풍요 속의 빈곤” 상황을 타개하기 위해 시장 안정화 조치를 이어가고 있으며, 중요한 것은 잘못된 정보에 휘둘리지 않고 팩트에 기반해 판단하는 것이다.
📚 출처 및 참고
| 구분 | 내용 |
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| 원본 영상 | (1부) 환율은 서학개미 탓? 한은의 진짜 속마음 (박종우 한국은행 부총재보) |
| 채널 | 언더스탠딩 : 세상의 모든 지식 |
| 리포트 작성 | 2026-01-27 |
| 작성 방식 | YouTube 영상 STT 변환 후 에디팅 |
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