(1부) 300달러 찍었던 서클, 다시 가능할까?
📺 원본 영상: (1부) 300달러 찍었던 서클 다시 가능할까? (원더프레임 김동환 대표) 🎙️ 채널: 언더스탠딩 : 세상의 모든 지식 👤 게스트: 김동환 대표 (원더프레임) 📅 정리 일자: 2026-04-08 ⚠️ Note: 본 리포트는 영상의 음성을 텍스트로 변환(STT)하여 정리한 것입니다. 화면에 표시된 자료(차트, 슬라이드 등)는 음성에서 언급된 내용의 범위 내에서만 서술했으며, 시각 자료의 세부 수치는 원본 영상을 직접 확인하시기 바랍니다.
개요
공모가 31달러로 뉴욕증시에 데뷔한 서클(Circle)은 불과 몇 달 만에 300달러에 육박하는 가격을 찍으며 투자자들의 뜨거운 관심을 받았다. 그러나 이후 긴 하락세를 거쳐 현재(2026년 4월 기준)는 90달러 언저리를 맴돌고 있다. 이번 대담에서는 원더프레임(Wonderframe)의 김동환 대표가 스테이블코인 규제의 최신 동향과 서클의 실제 사업 구조를 해부하면서, 서클 주가가 다시 전 고점을 향해 나아갈 수 있는지를 냉정하게 진단한다. 단순히 “스테이블코인 시장이 크면 서클 주가도 오른다”는 단선적 사고를 넘어, 그 뒤에 숨겨진 복잡한 이해관계와 구조적 도전 과제를 살피는 것이 이번 대담의 핵심이다.
스테이블코인 규제의 지형도: 세 가지 법안이 만들어내는 판
스테이블코인 생태계가 제도권 안으로 편입되기 위해서는 크게 세 가지 법안이 필요하다는 것이 업계의 공통된 인식이다. 김동환 대표에 따르면, 첫 번째 법안인 GENIUS Act(지니어스 액트)는 2025년 7월에 이미 통과됐다. 이 법안은 스테이블코인을 발행하고 유통하는 데 있어 지켜야 할 기본 규제 틀을 담고 있으며, 특히 지급 결제용 스테이블코인은 보유자에게 이자를 지급해서는 안 된다는 핵심 조항을 포함하고 있다.
두 번째는 CLARITY Act(클라리티 법안)로, 그 이름처럼 기존 금융 규제 기관 간의 관할권을 명확히 나누는 것이 목적이다. 미국의 금융 규제는 전통적으로 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC) 두 기관이 담당해 왔는데, 암호화폐는 어떤 코인은 증권으로, 또 어떤 코인은 상품으로 볼 수 있어 관할권이 겹치는 회색 지대가 생겨났다. CLARITY Act는 이 모호한 경계를 법적으로 확정하려는 법안으로, 2026년 4월 현재 미국 의회가 부활절 휴회 기간(4월 10일까지)을 마치고 4월 13일 전후 은행위원회에서 논의가 재개될 예정이다. 이 법안의 핵심 쟁점은 스테이블코인 발행사뿐 아니라 코인베이스(Coinbase)와 같은 제3자 거래 플랫폼에서도 이자 성격의 수익을 지급하는 행위를 금지할 것인가의 여부이다.
세 번째 법안은 중앙은행 디지털화폐(CBDC, Central Bank Digital Currency)의 미국 내 발행을 금지하는 내용이다. 민간이 발행하는 스테이블코인과 정부가 발행하는 CBDC는 사실상 같은 하늘 아래 공존하기 어려운 구조이기 때문이다. 김동환 대표에 따르면, 이 법안은 최근 미국 주택법 개정안에 부칙 형태로 삽입하는 편법적 처리가 시도되는 등 우회적 방식으로 통과를 모색하고 있으나, 아직 상원에서 확정되지는 않은 상태다. 세 법안의 진행 상황을 종합하면, 초기의 ‘코인의 나라’ 분위기는 다소 식었지만 기본 법적 토대는 착실히 만들어지고 있는 단계라고 볼 수 있다.
국채를 사줄 새로운 매수자: 트럼프 행정부의 스테이블코인 전략
트럼프 행정부가 스테이블코인에 진지하게 관심을 갖는 데에는 단순한 암호화폐 친화 정책 이상의 구조적 이유가 있다. 미국은 누적 재정적자로 국채를 꾸준히 발행해야 하는데, 전통적인 국채 수요자들의 매수세가 예전만 못하다는 것이 문제다. 국채 수요가 줄어들면 국채 금리가 올라가고, 그 금리 부담은 그대로 미국 정부의 이자 비용 증가로 이어진다. 트럼프 행정부 입장에서 스테이블코인 발행사들이 매력적인 이유가 바로 여기에 있다. 스테이블코인은 달러 가치를 유지하기 위해 준비 자산으로 미국 국채를 매입하는 구조로 설계되어 있기 때문에, 스테이블코인 발행액이 늘어날수록 자동적으로 미국 국채의 신규 매수자가 늘어나는 셈이다.
스콧 베센트(Scott Bessent) 재무장관은 현재 약 3,000억 달러 수준인 스테이블코인 시가총액이 2028년까지 2조 달러로 성장할 것이라고 전망한 바 있다. 김동환 대표는 이 전망이 단순한 기대가 아니라 미국 행정부의 재정 전략과 깊이 연결된 수치라고 분석한다. 다만 이 시나리오가 실현되더라도, 그것이 곧바로 서클 주가의 10배 상승을 의미하지는 않는다는 점이 이 대담의 핵심 메시지 중 하나다. 시장 전체가 커지더라도 서클이 그 파이를 얼마나 가져갈 수 있는지, 수익 구조가 어떻게 개선될 수 있는지를 함께 살펴야 한다.
서클 주가 연대기: 31달러에서 300달러, 그리고 지금
서클은 2025년 5~6월 미국 증시에 공모가 31달러로 상장했다. 상장 직후 주가는 급등하기 시작해 6월 말에는 장중 300달러에 근접하는 고점을 찍었다. 그러나 그 이후 긴 하락세가 이어졌고, 2025년 내내 우하향 흐름을 이어가다가 연말에는 50달러 수준까지 밀려났다. 이 과정을 지켜본 김동환 대표는 “300달러까지 오른 건 지나친 기대감의 반영이었다”고 평가하면서도, 동시에 주가가 10개월 동안 계속 하락한 것도 실제 사업 내용에 비하면 과도했다고 지적한다.
19:21 - 서클 주가 차트 - 공모 이후 급등(~300달러), 우하향, 2026년 2월 실적 발표 후 반등(50달러→120달러), 이후 재하락 흐름 전체를 보여주는 그래프
전환점은 2026년 2월 23일에 찾아왔다. 서클의 2025년 4분기 실적이 공개되면서 주가가 50달러에서 한 달 만에 120달러 수준까지 2배 이상 급등한 것이다. 실적 내용을 보면 전년 대비 총 매출이 약 64% 성장했고, USDC 유통량은 약 72% 증가했다. 당기순이익 기준으로는 IPO 과정에서 발생한 주식 보상 비용 약 4억 달러가 반영되어 일시적으로 적자를 기록했지만, 이를 제외하면 실질적인 사업 수익성은 확보된 상태였다. 김동환 대표가 흥미롭게 짚은 것은, 디지털 자산 투자자들이 코인 유통량 같은 온체인 데이터를 통해 실적을 거의 실시간으로 추정할 수 있어 발표 전부터 대략적인 내용을 알고 있었음에도 불구하고 주가가 2배나 뛰었다는 점이다. 이는 단순한 실적 호재가 아니라 향후 성장 기대감이 한꺼번에 반영된 결과로, 주식시장의 밸류에이션(Valuation)이 반드시 현재 수익성만으로 설명되지 않는다는 교훈을 남겼다.
그 이후 주가는 다시 하락세로 돌아섰다. 김동환 대표는 이 하락의 계기가 CLARITY Act 초안에서 제3자 플랫폼의 이자 지급 금지 조항이 확정되는 방향으로 논의가 정리됐다는 소식이 시장에 알려진 시점과 맞닿아 있다고 설명한다. 다만 그는 이 연결고리를 완전히 납득하기 어렵다는 자신의 시각도 솔직하게 밝히는데, 그 이유에 대해서는 뒤에서 자세히 다룬다.
월가는 서클을 어떻게 보는가: 4배 차이 나는 목표주가의 의미
서클에 대한 월가 주요 금융기관들의 목표주가는 그 스펙트럼이 놀라울 만큼 넓다. 현재 주가(약 90달러)를 기준으로 가장 낙관적인 시포트 리서치(Seaport Research Partners)는 280달러를 제시했고, 가장 보수적인 모건 스탠리(Morgan Stanley)는 66달러를 목표가로 내놓았다. 두 기관의 목표가 차이만 해도 4배가 넘는다. 김동환 대표는 이러한 스펙트럼 자체가 서클이라는 기업을 어떤 렌즈로 보느냐에 따라 그 가치가 완전히 달라지는 ‘이야기 주식(story stock)‘임을 방증한다고 분석한다.
23:20 - 월가 주요 투자기관들의 서클 2026년 말 목표주가 자료 - Seaport(132), Barclays, Bernstein 등 낙관적 기관들 목록
흥미로운 패턴이 있다. 낙관적인 목표가를 제시한 기관들은 상대적으로 시장에서 이름이 덜 알려진 증권사들인 반면, 비관적인 시각을 내놓은 곳들은 JP모건(JPMorgan), 모건 스탠리(Morgan Stanley) 같은 전통적인 대형 투자은행들이다. 김동환 대표는 이 구도가 우연이 아닐 수 있다고 지적한다. 서클의 사업 모델이 결제, 자금 운용, 결제망 인프라로 확장될수록 기존 대형 은행들의 영역을 잠식하게 되는 구조이기 때문에, 전통 월가 기관들이 서클을 경쟁자의 시각으로 바라보는 측면이 있다는 것이다.
| 기관 | 목표주가 | 주요 관점 |
|---|---|---|
| Seaport Research | $280 | Circle Payment Network(CPN) 확장 + 장기 시가총액 성장 |
| William Blair | $132 | 국경 간 결제 혁신, USDC의 상업·기관 채택 확대 |
| Deutsche Bank | (구체 수치 미언급, 높게 제시) | 메가트렌드 출발점이나 단기 금리 민감도 우려 |
| JP Morgan | 80에서 상향) | 발행사로서의 역할은 인정, 신규 성장 동력 부재 |
| Morgan Stanley | $66 | 수익 모델의 기준금리 의존도 과도, 금리 하락 시 수익성 악화 |
26:00 - JP Morgan(66), Deutsche Bank 등 보수적 또는 중립적 목표주가를 제시한 전통 월가 투자은행 목록
서클의 사업 구조 해부: 세 개의 레이어, 하나의 야망
김동환 대표는 서클 공개 자료를 바탕으로 이 회사의 사업 구조를 크게 세 개의 레이어로 설명한다. 가장 상단 레이어는 응용 서비스(Apps)층으로, 서클 페이먼트 네트워크(Circle Payment Network, CPN)와 스테이블X(StableX)라는 FX(외환) 서비스가 여기에 속한다. CPN은 금융기관들을 연결해 국경 간 송금과 정산을 더 빠르고 저렴하게 처리하는 플랫폼이고, 스테이블X는 스테이블코인 기반으로 24시간 365일 외환 거래를 지원하는 서비스다. 다만 김동환 대표는 스테이블X의 실제 사용량이 아직 크지 않다고 덧붙였다.
30:52 - 서클 사업 구조 3레이어 슬라이드 - 상단(Apps: CPN, StableX), 중간(Digital Assets: USDC, EURC, USYC), 하단(Arc Developer Infrastructure) 구조도
중간 레이어는 디지털 자산 및 서비스층으로, USDC와 EURC(유로화 기반 스테이블코인), 그리고 핵심 상품인 USYC가 위치한다. EURC는 유럽의 암호화폐 규제인 MiCA(Markets in Crypto-Assets)를 충족시킨 유일한 유로화 스테이블코인이라는 점에서 독보적이지만, 시가총액 자체는 아직 크지 않다. 가장 하단은 인프라 레이어로, Arc(아크)라는 서클 자체 블록체인이 핵심을 차지한다. 이 세 레이어를 관통하는 서클의 야망은 결제 인프라, 자산 운용, 블록체인 인프라 전체를 자사 생태계 안에서 해결하겠다는 것이다.
수익 구조 측면에서 서클의 현재 모습은 단순하다. 스테이블코인을 발행할 때 이용자에게 받은 달러를 미국 국채에 투자하고, 그 이자 수익으로 회사를 운영하는 것이 거의 유일한 비즈니스 모델이다. 그런데 이 모델에는 두 가지 구조적 약점이 있다. 하나는 기준금리에 대한 의존도가 지나치게 높다는 점이고, 다른 하나는 USDC 유통량의 상당 부분을 코인베이스를 통해 공급하면서 발생하는 이익의 절반 가량을 코인베이스에 배분해야 한다는 점이다. 서클이 초창기 시장 기반을 다지기 위해 코인베이스와 맺은 이 계약은, 규모가 커진 지금의 관점에서 보면 상당한 수익 누수 요인이 되고 있다. 코인베이스의 2025년 4분기 실적 기준으로 USDC 관련 수익이 전체 이익의 약 19%에 달한다는 점이 이를 잘 보여준다.
💡 핵심 투자 전략: 서클 투자의 핵심 변수 분석
원리(Logic)
서클의 기업 가치는 결국 두 개의 축으로 구성된다. 하나는 현재 수익성 축으로, 미국 국채 이자율이 얼마나 높은가가 직결된다. 국채이자율이 3.5~4% 수준을 유지하는 동안 서클은 발행 규모에 비례한 안정적인 이자 수익을 올릴 수 있다. 그러나 기준금리가 인하되면 국채이자율도 함께 낮아지고, 이는 곧 서클의 핵심 수익원이 줄어드는 것을 의미한다. 모건 스탠리가 서클을 박하게 평가하는 이유가 바로 이것이다.
다른 하나는 미래 성장성 축으로, 낙관적 시각의 투자기관들이 주목하는 부분이다. 스테이블코인 시장 전체가 2조 달러 규모로 성장하고, RWA(Real World Assets·현실 자산의 토큰화) 생태계가 확산되고, AI 기계간 결제(M2M·Machine-to-Machine) 시대가 도래했을 때, 그 인프라의 중심에 서클이 자리 잡는다는 시나리오가 이 축을 뒷받침한다. 시포트 리서치가 목표가를 235달러에서 280달러로 오히려 올린 것도 CPN 확장 가능성을 더 높게 평가한 결과다.
실행 방법(How-to)
서클 투자를 고려한다면 다음 세 가지 지표를 핵심 모니터링 항목으로 삼는 것이 합리적이다. 첫째는 USDC 유통량 증가세로, 이는 온체인 데이터를 통해 거의 실시간 확인이 가능하다. 둘째는 미국 연방기준금리(Fed Funds Rate) 방향성이다. 기준금리가 인하 국면으로 접어들수록 서클의 현재 수익 모델은 압박을 받는다. 셋째는 USYC 발행 규모와 바이낸스(Binance) 체인 내 채택 여부다. 뒤에서 자세히 다루겠지만, USYC는 이자 금지 규제 환경에서도 서클이 실질적인 수익을 창출할 수 있는 핵심 도구이기 때문이다.
주의 사항(Risk)
김동환 대표는 서클의 ‘해자(Moat·경쟁 우위 방어벽)‘에 대해 회의적이다. 기술적 관점에서 서클이 하는 것들은 블랙록(BlackRock)이나 JP모건 같은 대형 금융사가 자원을 집중하면 결코 따라잡기 불가능한 수준이 아니다. 블랙록은 이미 BUIDL(비들)이라는 토큰화 머니마켓펀드(Tokenized MMF·TMMF)를 출시해 시장에서 경쟁 중이다. 서클의 진짜 강점은 먼저 움직여 네트워크 효과를 선점했다는 ‘선발자 이익’과, 복잡한 규제를 성공적으로 통과해 쌓은 ‘규제 적합성 신뢰’에 있다. 하지만 이 두 가지는 기술적 해자가 아니기 때문에, 대형 금융사들이 대규모 자원을 투입하고 마케팅을 강화하면 흔들릴 수 있다.
USYC: 이자 금지 시대에 서클이 꺼낸 히든카드
GENIUS Act에 의해 스테이블코인 발행사의 이자 지급이 금지되었지만, 서클은 그 다음 수를 이미 준비해 두고 있었다. 바로 USYC다. USYC는 서클이 만든 토큰화 머니마켓펀드(TMMF)로, 미국 국채와 환매조건부채권(Repo) 등 단기 채권 상품에 투자하는 MMF를 블록체인 위에 올린 것이다. 핵심은 USYC와 USDC가 실시간에 가깝게 상호 전환된다는 점이다. 이 구조의 전략적 의미를 이해하면 서클이 이자 금지 규제를 왜 상대적으로 담담하게 받아들이는지 알 수 있다.
풀어서 설명하면 이렇다. 스테이블코인 발행사는 이자를 줄 수 없고, 거래소 같은 제3자 플랫폼도 CLARITY Act가 통과되면 이자를 줄 수 없게 된다. 그러나 서클은 고객에게 이렇게 말할 수 있다. “저희는 이자를 드릴 수 없습니다만, 저희 MMF 상품인 USYC에 가입하시면 국채이자 수익을 가져가실 수 있고, 언제든지 USDC로 즉시 전환해 드립니다.” 이는 실질적으로 이자와 동일한 경제적 효과를 다른 형식으로 제공하는 것이다. 현재 국채이자율이 3.5~4% 수준인 반면 미국 은행 예금 이자는 0.5%도 안 되는 경우가 많다는 점을 고려하면, 이 상품의 경쟁력은 상당하다.
39:06 - rwa.xyz 사이트의 TMMF 시장 점유율 차트 - 서클의 USYC(검정)가 1위를 차지하고 있으며, BlackRock BUIDL(주황) 등 경쟁사 점유율 추이 포함
김동환 대표가 보여준 rwa.xyz(Real World Asset 관련 통계를 제공하는 사이트) 데이터에 따르면, 서클의 USYC는 TMMF 시장에서 현재 1위 자리를 차지하고 있다. 불과 8개월 전까지만 해도 6위에 머물렀던 것이 급격한 성장을 이룬 것인데, 그 결정적 계기는 바이낸스(Binance)가 사용하는 BNB 체인에서 USYC 발행이 폭발적으로 증가했기 때문이다. 바이낸스의 파생상품 거래자들이 레버리지 포지션을 위한 증거금으로 USYC를 활용하기 시작했고, 이것이 수요 급증으로 이어졌다. 디지털 자산 파생상품 거래소의 거래량이 현물 거래소 대비 7~8배에 달하는 현실을 감안하면, 이 담보 수요는 구조적으로 지속 성장할 가능성이 있다.
중요한 것은 USYC의 성장이 USDC에도 직결된다는 점이다. USYC를 보유한 투자자가 실제 결제에 사용하거나 차익을 실현하려면 USDC로 전환해야 하기 때문에, USYC 발행 규모가 커질수록 USDC의 유통량 기반도 자연스럽게 두터워지는 선순환 구조가 형성된다.
CLARITY Act 논쟁과 코인베이스의 반발
제3자 플랫폼의 이자 지급 금지 조항을 둘러싼 갈등은 단순한 규제 논쟁을 넘어 정치적 이해관계의 복잡한 교차점을 보여준다. 은행권은 이 조항의 강력한 지지자다. 만약 코인베이스 같은 거래소가 USDC 보유자에게 실질적인 이자 수익(국채이자 기반 3% 수준)을 제공할 수 있다면, 미국 은행 예금(0.5% 미만)에서 대규모 자금 이탈이 일어날 수 있기 때문이다. 실제로 국내에서도 일부 암호화폐 거래소들이 유사한 이자성 수익을 제공하면서 파킹 예금 계좌 자금이 이탈하는 현상이 이미 한 차례 논란이 된 적이 있다.
김동환 대표에 따르면 정치적 지형도는 다음과 같다. 민주당은 전통적으로 월가(Wall Street) 금융권 편이어서 이자 금지 조항에 찬성하고, 공화당은 크립토(Crypto) 기업들이 트럼프 대통령 선거에 막대한 자금을 지원했기 때문에 우호적이어야 한다. 그런데 실제로 CLARITY Act 초안은 코인베이스가 양보하면서 이자 지급 금지 방향으로 정리됐다. 여기서 흥미로운 사건이 발생한다. 코인베이스의 CEO는 “이런 내용의 법이라면 차라리 없는 게 낫다”고 공개적으로 반발했고, 이 발언 직후 관련 법안 일정이 잠시 멈췄다. 이후 백악관이 코인베이스를 달래는 작업을 하는 사이, 코인베이스에 미국 상업은행 인가가 났다. 두 사건의 시간적 근접성이 우연인지 의도된 것인지에 대해서는 업계 기자들도 취재했지만 직접적 연관은 확인되지 않았다고 한다.
결국 CLARITY Act 초안은 이자 지급 금지를 유지하는 방향으로 확정됐고, 코인베이스도 최종적으로 수용 입장으로 선회했다. 그러나 상원 표결은 부활절 휴회 이후 4월 13일 전후 은행위원회 논의를 거쳐야 하며, 트럼프 대통령이 선거법 개혁 법안을 최우선 순위로 지정해 의회 일정이 밀릴 경우 CLARITY Act 통과가 지연될 수 있는 변수도 남아 있다.
Arc 블록체인: 남의 집 세입자에서 집주인으로
서클이 Arc(아크)라는 자체 블록체인을 구축한 이유는 간단하다. 현재 USDC는 주로 이더리움(Ethereum)이나 솔라나(Solana) 같은 퍼블릭 블록체인 위에서 유통되는데, 이 블록체인 위에서 USDC가 이동할 때마다 해당 체인의 기축 통화(이더 또는 솔라나)로 수수료를 지불해야 한다. 본인 상품이 유통될 때마다 다른 플랫폼에 돈을 내야 하는 구조인 셈이다. 더 나아가 코인베이스를 통해 유통되는 물량에는 이익의 절반을 배분해야 한다는 계약도 있다. 사업이 커질수록 외부에 나가는 비용이 비례해서 커지는 구조적 문제를 해결하기 위해 자체 블록체인을 구축한 것이다.
Arc의 기술적 특징은 평균 0.5초라는 빠른 거래 확정(Finality) 속도다. 이더리움의 거래 확정이 느려 고빈도 거래에 적합하지 않은 것과 달리, Arc는 AI 기반 마이크로페이먼트나 파생상품 증거금처럼 빠른 정산이 필요한 거래를 소화할 수 있도록 설계됐다. 결제 수수료도 Arc 자체로 처리되므로 이더나 솔라나 없이도 USDC 거래가 가능하다.
다만 김동환 대표는 Arc의 성공 가능성에 대해 유보적인 시각도 함께 제시한다. 새로운 블록체인은 새로운 화폐를 도입하는 것과 비슷한 수준의 생태계 구축이 필요한데, 이미 USDC 브랜드가 충분히 성장한 상황에서 별도 블록체인을 만드는 것은 쉬운 일이 아니라는 것이다. 대형 금융사들도 자체 코인을 만들 수 있지만 상호 호환이 안 되는 문제가 있어 결국 이더리움이나 솔라나 같은 퍼블릭 블록체인을 쓸 수밖에 없었던 역사적 선례도 있다. 서클 역시 Arc로 모든 유통량을 대체하겠다는 것이 아니라, Arc 기반 거래의 비중을 점진적으로 높여가는 방식을 택할 가능성이 높다고 분석된다.
테더 대 서클: 투명성과 규제 적합성의 전쟁
스테이블코인 시장의 현황을 보면 테더(Tether)의 압도적 지위가 눈에 띈다. 김동환 대표에 따르면 USDC의 유통 시가총액이 약 720억 달러인 데 비해, 테더의 USDT 발행 규모는 약 1,747억 달러로 거의 2.4배에 달한다. 두 코인은 모두 1달러에 고정된 가치를 지니지만, 서클과 테더의 지향점은 본질적으로 다르다.
49:09 - 스테이블코인 발행량 비교 그래프 - 테더(USDT, 약 1,747억 달러)와 USDC(약 720억 달러)의 압도적 규모 차이를 보여주는 시각자료
테더가 미국 규제 안으로 진입하지 못한 핵심 이유는 투명성 문제다. 테더는 그동안 이렇다 할 공식 회계 감사를 받지 않았고, 준비금 구성에 대해서도 불투명하다는 지적을 지속적으로 받아왔다. 최근에야 세계 4대 회계법인(Big 4)으로부터 공식 감사를 받겠다고 발표했지만, 오랜 기간 쌓인 불신은 규제 기관들이 테더를 미국 시장에 들이는 데 소극적인 이유가 되고 있다.
서클은 이 공백을 파고들어 성장했다. 미국 SEC 규제를 충족하며 뉴욕증시에 상장했고, 유럽의 MiCA 규제도 통과해 EURC를 발행하고 있다. 반면 유럽에서 테더는 MiCA 요건을 충족하지 못해 유로 스테이블코인을 내놓지 못했다. 세계 각국이 미국의 GENIUS Act를 모델로 한 자국 스테이블코인 규제를 도입하게 되면, 규제 적합성을 먼저 갖춘 서클은 자동적으로 경쟁 우위를 가져갈 수 있는 구조다.
그러나 테더의 반격도 만만치 않다. 김동환 대표는 미국 상무장관인 하워드 루트닉(Howard Lutnick)이 이끄는 회사와 테더의 연관성을 언급한다. 루트닉 장관이 칸터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)라는 금융사의 주요 관계자였는데, 이 회사가 테더의 핵심 업무를 담당해 온 곳이기 때문이다. 트럼프 임기 안에 테더가 어떤 형태로든 미국 시장 진입을 시도할 가능성이 높고, 만약 그렇게 된다면 서클은 강력한 규제권 경쟁자를 맞이하게 된다. 테더가 미국 규제 충족을 위한 별도 법인인 USAT를 이미 설립하기 시작했다는 것은 이 시나리오의 현실성을 높이는 신호다.
RWA와 M2M 결제: 스테이블코인의 다음 전장
김동환 대표는 스테이블코인의 진정한 폭발적 성장이 결제 수단을 넘어선 두 가지 영역에서 올 것이라고 전망한다. 하나는 RWA(Real World Assets, 현실 세계 자산의 토큰화)이고, 다른 하나는 AI 기반 마이크로페이먼트다.
RWA는 부동산, 주식, 국채, 원자재 선물 등 현실 세계의 자산을 블록체인 위에 올려 24시간 365일 거래 가능한 형태로 만드는 것을 의미한다. 이미 탈중앙화 거래소인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)에서는 원유 선물이 거래되고 있으며, 주말에 이란과의 군사적 긴장이 고조됐을 때 이 시장이 실시간으로 반응하는 현상이 실제로 관찰됐다고 한다. 김동환 대표의 예시를 빌리면, 미래에는 삼성전자 주가를 추종하는 RWA 상품을 원화 환전 없이 스테이블코인만으로 24시간 거래하는 것이 가능해질 수 있다. 이는 기존 자본 시장의 국가 간 장벽을 근본적으로 흔드는 시나리오다. 이런 모든 거래의 결제 수단이 달러 스테이블코인이라면, 세계 투자 자금이 달러 생태계로 흡수되는 효과가 생긴다.
AI 기반 M2M(Machine-to-Machine) 결제는 다른 차원의 혁신이다. LLM(대형 언어 모델)이 저작권 있는 콘텐츠를 크롤링할 때마다 건당 몇 원 수준의 초소액 결제가 발생한다면, 신용카드나 기존 결제망으로는 수수료 부담 때문에 이를 처리할 수 없다. 스테이블코인 기반의 블록체인 결제는 이러한 초소액·고빈도 결제를 현실적인 비용으로 처리할 수 있는 유일한 수단이다. 세상이 아직 그 단계에 도달하지 않았음에도 서클의 주가가 300달러까지 올랐다는 것은, 주식 시장이 ‘이 세상이 오기 훨씬 전부터’ 미래를 선반영한다는 사실을 보여준다는 것이 김동환 대표의 통찰이다.
달러 패권의 디지털 재건과 원화 스테이블코인의 과제
대담의 첫 대목에서 인상적인 수치가 제시됐다. 현재 발행된 스테이블코인의 99% 이상이 달러 기반인 반면, 실제 SWIFT망을 통한 달러 결제 비율은 전체의 50%를 약간 넘는 수준으로 하락한 상태다. 미국 입장에서 달러 패권이 꾸준히 잠식당하고 있다는 의미다. 그러나 달러 스테이블코인이 글로벌 M2M 결제의 기본 통화로 자리 잡는다면, 이 50%라는 성적표를 끌어올릴 수 있는 시나리오가 된다. 미국이 CBDC를 직접 발행하지 않고 민간 스테이블코인을 활용하는 전략을 선택한 이유 중 하나도 이 맥락과 연결된다. 국가가 직접 발행한 CBDC라면 다른 나라들이 계좌 동결 같은 리스크를 우려해 사용을 꺼리겠지만, 민간 기업이 발행하는 스테이블코인에는 그 거부감이 상대적으로 덜하기 때문이다.
대담의 말미에서 김동환 대표는 원화 스테이블코인 이슈도 간략히 짚었다. 한국에서는 한동안 원화 스테이블코인 도입 논의가 뜨겁게 이루어졌다가, 금융 기관 간 주도권 다툼과 거시 경제적 현안에 밀려 현재는 진도가 멈춰 있는 상태다. 그러나 달러 스테이블코인이 RWA 거래를 포함해 글로벌 금융의 기본 인프라로 자리 잡을수록, 각국의 법정 통화는 점차 설 자리를 잃어간다. 이미 한정된 경제 활동 자원이 달러 스테이블코인 생태계로 흡수되면, 그것은 원화를 포함한 타국 통화의 존재감이 위축되는 결과로 이어지기 때문이다. 김동환 대표는 1~2년 안에 급격한 변화가 일어나지는 않겠지만, 10년의 시계로 보면 세계 각국 법정 통화의 존재감은 지금보다 현저히 약해져 있을 가능성이 높다고 전망한다.
마무리: 핵심 정리
44:37 - 서클의 현재와 미래상 요약 슬라이드 - 현재 긍정 요인(사용처 확대, 미국·유럽 규제 통과)과 미래 전략(USYC·Arc 기반 차세대 결제 인프라, RWA·자본시장 인프라 장악, AI 머신 결제)
이번 대담에서 김동환 대표가 전달하고자 한 핵심 메시지는 “서클은 단순히 스테이블코인 인기에 올라탄 회사가 아니라, 미래 금융 인프라 전체를 설계하는 야망을 가진 기업”이라는 것이다. USDC라는 달러 스테이블코인을 기반으로, USYC라는 토큰화 MMF로 담보 시장을 공략하고, Arc 블록체인으로 수수료 누수를 막으며, Circle Payment Network로 국경 간 결제를 혁신하려는 3레이어 전략이 그 야망의 구체적 표현이다.
그러나 투자 관점에서는 냉정한 시각도 필요하다. 서클의 현재 수익 모델은 기준금리에 과도하게 의존하고 있고, 코인베이스에 대한 이익 배분이라는 구조적 비용 문제가 남아 있으며, USYC와 Arc 같은 성장 전략도 기존 대형 금융사들이 적극 추격할 경우 해자가 약화될 수 있다. 결국 서클의 주가가 다시 300달러를 향해 갈 수 있는지는, 스테이블코인 시장의 성장이 서클의 수익 다변화 속도와 어떻게 맞물리느냐에 달려 있다. 그리고 그 판을 가장 크게 흔들 변수 중 하나로 CLARITY Act의 최종 통과 여부와 테더의 미국 시장 진입 여부가 향후 수개월 안에 모습을 드러낼 것으로 예상된다.
📚 출처 및 참고
| 구분 | 내용 |
|---|---|
| 원본 영상 | (1부) 300달러 찍었던 서클 다시 가능할까? |
| 채널 | 언더스탠딩 : 세상의 모든 지식 |
| 게스트 | 김동환 대표 (원더프레임) |
| 리포트 작성 | 2026-04-08 |
| 작성 방식 | YouTube 영상 STT 변환 후 에디팅 |
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