작전 세력이 100억 먹을 때 개미는 400억 잃는다
📺 원본 영상: (1부) 작전세력 100억 먹을 때 개미는 400억 잃었다 (코스콤 이승범 전무) 🎙️ 채널: 언더스탠딩 : 세상의 모든 지식 📅 정리 일자: 2026-05-20 ⚠️ Note: 본 리포트는 영상의 음성을 텍스트로 변환(STT)하여 정리한 것입니다. 화면에 표시된 자료(차트, 코드, 슬라이드 등)는 포함되지 않을 수 있습니다.
개요
주가 조작, 즉 시세 조종(Market Manipulation)은 한국 주식 시장에서 매년 수십 건 이상 적발되는 고질적 범죄다. 그러나 대부분의 관심은 “작전 세력이 얼마를 벌었느냐”에만 쏠려 있고, 정작 이 과정에서 수백억 원의 손실을 입는 개인 투자자들의 피해는 제대로 계산조차 되지 않는다. 이 영상은 코스콤에서 24년간 불공정 거래 감시 업무를 수행해온 이승범 전무를 초청해, 주가 조작의 실제 수법과 피해 구조, 적발의 논리, 그리고 법·제도적 한계까지를 심층적으로 다룬다.
아무도 계산하지 않는 진짜 피해 규모
주가 조작 사건을 다루는 뉴스의 헤드라인은 항상 “작전 세력, OO억 원 부당이득”이다. 이승범 전무는 바로 이 프레임이 문제의 본질을 가린다고 지적한다. 부당이득은 작전 세력이 손에 쥔 돈이지만, 그 반대편에는 그보다 훨씬 더 큰 규모의 개인 투자자 피해가 존재하기 때문이다.
강연자가 제시한 실제 사례는 이 구조를 생생하게 보여준다. 14명의 작전 세력이 무자본 M&A(기업 인수·합병)와 허위 사실 유포를 통해 약 269억 원의 부당이득을 챙긴 사건이 있었다. 이들은 자기 자금이 아닌 주식 담보 차입금으로 코스닥 기업을 인수하고, “신사업 진출”, “해외 자금 유치” 등의 허위 공시와 과장성 보도자료를 통해 주가를 끌어올렸다. 그 결과 개인 투자자들은 주가 상승 구간에서 약 800억 원어치를 순매수했고, 이후 주가가 급락하면서 손실을 고스란히 떠안게 되었다.
07:05 - 실제 주가 조작 사례의 주가 그래프 및 개인 투자자 보유율 변화 추이 차트 - 급등 구간에서 개인 보유율이 집중 증가하는 패턴
작전 세력의 부당이득 269억 원에 비해, 개인 투자자들의 순매수 피해는 약 3~4배에 달했다. 시가총액 기준의 손실까지 포함하면 그 배율은 더욱 커진다. 강연자는 실제로 개인 투자자들의 피해만 따로 계산해본 결과, 부당이득 규모 대비 실질 피해가 3배에서 5배 더 많다는 결론에 이르렀다고 밝혔다. 제목이 함축하는 “100억 대 400억”의 구조가 바로 이 현실을 압축한다. 개인은 자신의 판단에 따라 자발적으로 매수했지만, 그 판단 자체가 작전 세력의 조작 행위에 의해 왜곡된 것이었다.
| 구분 | 규모 | 비고 |
|---|---|---|
| 작전 세력 부당이득 | 약 269억 원 | 14개 계좌 |
| 개인 투자자 순매수 | 약 800억 원 | 주가 상승 구간 집중 유입 |
| 실질 피해 배율 | 3~5배 | 부당이득 규모 대비 |
주가 조작의 현황: 시장은 얼마나 오염되어 있나
이승범 전무에 따르면, 한국거래소(KRX)가 금융위원회에 통보한 불공정 거래 건수는 최근 25년 통계 기준으로 연간 98건에 달한다. 이 중 절반 이상은 내부자 거래(미공개 정보 이용)이지만, 나머지 약 40%가 시세 조종과 사기적 부정 거래다. 시세 조종 사건 하나에 평균 약 20개 계좌가, 부정 거래 사건에는 평균 약 40개 계좌가 관여하는 것으로 집계된다. 적지 않은 수의 계좌들이 조직적으로 움직이고 있다는 뜻이다.
더욱 주목할 점은 코스피 지수의 장기 성과와의 연관성이다. 강연자는 2015년부터 2024년 말까지 약 10년간 코스피 지수의 상승률이 22%에 그쳤고, 물가 상승률을 감안하면 실질적으로 마이너스 성장이었다고 지적한다. 이 부진의 원인 중 하나로 기업의 낮은 배당 성향, 쪼개기 상장 등 주주 경시 문화와 함께, 주가 조작으로 인한 시장 신뢰 부족을 꼽는다. 특히 코스닥 시장에서 이러한 폐해가 두드러졌다는 것이 그의 진단이다.
주가 조작의 기초 수법 해부
통정매매와 가장매매 - 짜고 치는 거래의 원리
시세 조종의 가장 기본적인 수단은 **통정매매(Matched Order)**와 **가장매매(Wash Trade)**다. 통정매매는 서로 다른 소유주의 계좌 두 개 이상이 가격, 수량, 시점을 사전에 합의한 뒤 매도·매수를 맞추는 방식이다. 가장매매는 한 사람이 두 개 이상의 계좌를 보유해 자신의 계좌끼리 거래를 체결시키는 것이다. 외형상 활발한 거래처럼 보이지만 실제 소유권 이동이 없거나, 동일 세력 내에서만 거래가 맴돈다는 공통점이 있다.
시장감시 시스템은 동일 종목에서 유사한 가격·수량의 주문이 5초 이내에 반복되면 이를 자동으로 적출한다. 겉으로는 남남인 두 계좌도 “A가 매물을 내놓으면 항상 B가 산다”는 패턴이 반복된다면 의심의 대상이 된다. 우연이 지속적으로 겹칠 수는 없기 때문이다. 이러한 반복성이 감지되면 증권사에 계좌 명의인 신원을 제출하도록 요구하고, 이후 여러 분석 기법을 통해 동일한 작의(作意)임을 규명한다.
통정매매는 주가 상승뿐 아니라 하락 방어 목적으로도 쓰인다. 혼자 계속 매수만 하면 고가 매수 행위로 적출될 수 있기 때문에, 같은 편의 다른 계좌로 매도 주문을 일부 함께 내서 정상적인 양방향 거래처럼 위장한다. 실질적으로는 주가 하락을 막는 것이 목적이지만, 겉으로는 매도와 매수가 공존하는 위장 거래로 보이게 만드는 것이다.
고가매수주문 - 한 틱씩 밀어올리는 시세 조종의 기본기
가장 직관적인 시세 조종 방법은 고가매수주문을 반복하는 것이다. 현재 최우선 매도 호가보다 조금 높은 가격으로 주문을 내 체결시키는 것을 되풀이해, 주가를 한 틱(Tick)씩 끌어올리는 방식이다. 예를 들어 최우선 매도 호가가 10만 원이면 10만 100원에 매수 주문을 내 체결시키고, 다시 10만 200원, 10만 300원 순서로 주문을 넣는 식이다. 한 번의 거래는 합법적 매수 행위지만, 복수의 계좌가 담합해 이를 반복·누적적으로 수행하면 시세 조종이 된다.
핵심 판단 기준은 “짜고 쳤느냐”이다. 서로 모르는 투자자들이 각자 좋아 보이는 종목을 매수했다면 조작이 아니다. 하지만 20개 계좌가 한 팀으로 묶여 집중 매수하고, 그 거래들이 전체 상승분의 25~30%를 차지했다면 시세 조종으로 본다. 의도는 결과로 판단하며, 특정 계좌 그룹의 거래 관여율이 기준치를 넘으면 적발 대상이 된다고 강연자는 설명했다.
💡 핵심 수법: 허수호가 - 스푸핑과 레이어링
**스푸핑(Spoofing)**과 **레이어링(Layering)**은 체결 의사 없이 대량의 허위 호가를 쌓아놓아 시장 참여자들의 판단을 흐리는 기법이다. 실제 거래 없이 호가창의 잔량만 조작한다는 점에서 특히 교묘하다.
스푸핑은 현재가보다 조금 낮은 가격에 대량의 매수 호가를 올려놓고, 실제 체결이 이루어지려 하면 즉시 주문을 취소하거나 가격을 내려버리는 방식이다. 매수 주문이 “계속 도망가는” 형태다. 이를 통해 호가창에 매수 잔량이 많아 보이게 만들어, 다른 투자자들로 하여금 “사려는 사람이 많다”는 착각을 유도해 실제 매수를 끌어내는 것이 목적이다.
레이어링은 체결 가능성이 전혀 없는 가격대에 여러 단계로 매수 잔량을 층층이 쌓아두는 방식이다. 호가창 깊숙이 대량의 매수 주문이 쌓여 있으면 지지대가 두터워 보여 매수 심리를 자극한다. 두 기법 모두 단독으로는 의미가 약하지만 실제 시세 조종의 보조 수단으로 자주 동반된다고 강연자는 설명한다. 반복성·누적성, 그리고 다른 조작 행위와의 결합 여부가 적발 기준이 된다.
시가·종가 관여와 윈도우 드레싱
시가(당일 시작 가격)와 종가(마감 가격)는 주가 흐름에서 특별한 의미를 갖는다. 시가는 당일 장의 향방을 결정하는 기준점이고, 종가는 다음 날의 기준가가 된다. 이 특성을 이용해, 장 개시 전 동시호가 접수 마감 직전에 대량의 매수 주문을 쏟아붓고 장 시작 직전에 취소하거나, 종가 동시호가 직전에 고가 매수 주문을 집중하는 방식이 빈번하게 사용된다. 장중에 복잡한 조작을 하지 않고, 하루의 시작과 끝만 건드리는 것이다.
기관 투자자들이 분기·반기·연말에 수익률 관리를 위해 보유 종목의 종가를 끌어올리는 윈도우 드레싱(Window Dressing) 역시 같은 범주에 속한다. 강연자는 기관도 예외 없이 감시 대상이며, 실제로 회원사(증권사)에 대한 조치가 이루어진 사례가 있다고 밝혔다. 다만 단발성 행위보다는 반복적·누적적이고 부당이득 규모가 확인되어야 형사 처벌 수준의 조치로 이어지는 경향이 있다. 연말이면 시황 해설에서 공공연히 언급될 만큼 만연한 관행이지만, 거래 전체에서 차지하는 비중이 높지 않아 형사 처벌 수준의 사례는 그리 많지 않다는 것이 강연자의 설명이다.
온라인 시대의 진화된 수법
리딩방 - 법적 경계의 모호성
온라인 주식 리딩방은 현행법의 경계를 교묘하게 파고드는 공간이다. 리딩방 운영자가 자신이 미리 매수한 종목을 구독자들에게 추천하고, 구독자들의 매수로 주가가 오르면 자신의 물량을 처분하는 구조는 전형적인 사기적 부정 거래다. 문제는 추천 내용이 허위 사실이 아닌 경우다.
있는 사실만을 긍정적으로 강조해 홍보하는 것은 법적으로 공략하기 어렵다. 강연자는 이 경우 “있는 얘기를 했는데 어떻게 처벌하냐”는 딜레마가 생긴다고 말한다. 단, 핵심 증거는 운영자 본인의 매매 내역이다. 구독자에게 매수를 추천하면서 정작 자신은 매도하고 있었다는 사실이 확인되면, 내용의 진위와 무관하게 처벌이 가능하다. 반대로 운영자가 목표 주가까지 추천하고 그 가격에 도달한 뒤 매도했다면, 이는 법적으로 처리하기 어려운 회색 지대다.
구독자들 사이에서는 서로를 모르는 관계이므로 통정매매의 공모 관계가 성립하기 어렵고, 따라서 구독자 자체를 주가 조작 공범으로 보기는 쉽지 않다. 이는 온라인 시대가 낳은 규제의 맹점으로, 판사의 주관적 판단이 크게 개입될 수밖에 없는 영역이다.
주식 카피트레이딩(CTS) - 시스템으로 연결된 집단 시세 조종
**카피트레이딩 시스템(Copy Trading System, CTS)**을 이용한 신종 수법도 소개되었다. CTS 개발자와 리드 트레이더(Lead Trader, 이하 ‘CAP’)가 공모해 수익을 배분하는 구조로, 불특정 다수의 개인 투자자들을 온라인상에 모아 각자의 증권 계좌에 CTS 프로그램을 설치하게 한다. CAP은 자신이 증권사 출신의 고수익 투자 전문가라고 홍보하며 무등록 투자 일임 형태로 투자자들을 유인한다.
리드 트레이더가 먼저 고가 매수 주문을 내면, CTS 시스템이 자동으로 연결된 모든 계좌에 동일 주문 신호를 전송한다. 개인 투자자들은 자동으로 해당 종목을 매수하게 되고, 이 집단 매수가 주가를 끌어올린다.
44:10 - 주식 카피트레이딩(CTS) 시스템 구조도 - 리드 트레이더와 다수 개인 투자자 계좌의 자동 연결 방식
분석에 따르면 이 리드 트레이더는 한 달 동안 무려 9,000번의 고가 매수 주문을 냈다. 각자는 서로 모르는 관계지만, 시스템으로 연결된 이들의 집단 거래는 한 팀의 시세 조종과 동일한 관여율을 만들어낸다.
법적 처벌의 입증 난이도가 높다는 점도 이 수법의 특징이다. 참여 개인들은 의도적 공모가 없으므로 처벌이 어렵다. 하지만 수사 단계에서 핸드폰 포렌식을 통해 리드 트레이더와의 사전 연락 사실 등이 밝혀지면 공모 관계가 성립되는 경우도 있다고 강연자는 설명했다.
고도화된 자본 전략
BW 발행을 이용한 레버리지 시세 조종
최근 CB(전환사채)·BW(신주인수권부사채) 연루 주가 조작 사례가 빈번하게 등장하고 있다. 이 수법의 구조를 강연자는 다음과 같이 설명했다.
실적이 부진한 코스닥 상장사가 50억 원 상당의 BW를 발행하는 상황에서, 해당 기업의 시장 가치는 약 20억 원에 불과하다. 배후 세력은 이 BW를 작전 세력에게 시장 가치의 4분의 1 수준인 5억 원에 매각하는 계약을 맺는다. 작전 세력은 고가 매수 주문과 통정매매 등으로 주가를 단기간(약 3개월)에 70%가량 끌어올리고, 실탄이 부족하면 차입금 담보 대출까지 동원한다. 주가가 목표치에 도달하면 BW의 신주인수권을 행사해 200만 주를 주당 약 2,450원에 인수한다. 이때 주가는 이미 3,700원 수준으로 끌어올려진 상태이므로, 장내에서 직접 매도하면 적출될 것을 우려해 브로커를 통해 기관 투자자에게 블록 딜(Block Deal)로 매각해 차익을 실현한다. 차입금 상환 후에도 약 30억 원의 순이익이 남는 구조다.
47:40 - BW 발행 레버리지 시세 조종 사례 - 약 3개월 70% 상승 구간 주가 차트 및 신주인수권 행사 후 블록 딜 수익 구조
강연자는 블록 딜 매수 기관 투자자 역시 세력과 연계되어 있을 가능성이 있다고 시사했다. 시장감시 단계에서는 주가 끌어올리기 행위는 포착할 수 있지만, 블록 딜과 BW 전체 구조를 아우르는 연결고리는 금융감독원의 조사나 검찰 수사 단계에 가서야 밝혀지는 경우가 많다고 설명했다.
무자본 M&A와 주가 고정 - 두 수법의 세트 작동
무자본 M&A란 자기 자금 없이 인수 대상 기업의 주식이나 자산을 담보로 사채업자에게 돈을 빌려 기업을 인수하는 방식이다. 실적이 부실하고 주가가 낮은 코스닥 기업을 노리는 경우가 많으며, 인수 이후에는 주가를 끌어올려야 차입금을 상환하고 차익을 남길 수 있으므로 시세 조종이 필연적으로 동반된다.
동시에 이 구조에는 담보 유지의 문제가 내재되어 있다. 인수 자금을 빌리기 위해 해당 기업의 주식을 담보로 맡겨뒀는데, 주가가 하락하면 추가 담보를 내놓거나 반대 매매를 당하게 된다. 반대 매매가 발생하면 주가가 걷잡을 수 없이 폭락하기 때문에, 이를 막기 위한 주가 고정(시세 고정) 수법도 함께 사용된다. 적극적인 끌어올리기와 방어적인 가격 유지가 한 세트로 작동하는 것이다. 결국 주가 조작으로 차익을 실현한 뒤, 회사 자산까지 횡령해 기업을 공중분해시키고 상장폐지로 귀결되는 경우도 있다고 강연자는 경고했다.
슈퍼 개미 투자 설명회 동원 수법
소액 주주 권리 운동가를 자처하는 ‘슈퍼 개미’가 실제로는 복잡한 시세 조종의 주역이었던 사례도 소개되었다. 이 인물은 유동 주식 수가 적은 코스닥 종목에서 시장 지배력을 확보(약 50% 매입)한 뒤, 지인과 그 지인의 지인을 종교 부흥회 형식의 투자 설명회로 끌어들였다.
설명회 참가자들이 각자 서로 모르는 상태에서 같은 종목을 매수함으로써 통정매매에 준하는 가격 상승 효과가 발생했다. 동시에 이 슈퍼 개미는 작전 세력에게 보유 주권(株券)을 저가에 넘기고 수수료를 지급하며 주가 조작을 의뢰했다. 또한 증권사 직원을 포섭해 특정 계좌들의 매매를 위탁하고, 대량 매도를 시도하려는 다른 투자자들에게는 시간 외 블록 딜을 권유하며 장내 매도를 막는 주가 방어 역할을 맡겼다. 3개월 동안 주가를 3~4배 끌어올린 이 수법은 허위 사실 유포와 시세 조종, 그리고 군중 동원이 결합된 복합 범죄였다.
시장감시 시스템: 어떻게 잡는가
한국거래소의 시장감시위원회는 거래 데이터 기반의 자동 적출 시스템을 운영한다. 동일 종목에서 유사한 가격, 수량, 시점(통상 5초 이내)의 반복적 거래가 감지되면 시스템이 자동으로 플래그를 세운다. 이후 담당자가 거래량 급증 원인을 분석하고, 관련 증권사에 계좌 명의 제출을 요청해 관여자를 특정한다.
매매 패턴 분석 외에도 온라인 사이버 감시 팀이 허위 사실 유포를 별도로 모니터링하며, 이상 징후가 있는 종목의 매매 흐름과 교차 분석한다. 반대로 사이버 감시에서 허위 유포가 먼저 포착되면, 해당 종목의 매매 내역과 연결해 분석하는 역방향 수사도 이루어진다. 두 팀이 서로 단초를 제공하는 방식이다.
최근에는 금융위원회·금융감독원·한국거래소가 합동으로 주가조작 대응단을 구성해 운영하고 있다. 강연자에 따르면 대응단 1호 적발 사건으로, 대형 학원이나 의료재단을 소유한 재력가 집단이 약 1,000억 원 규모의 시세 조종 자금을 마련하고, 전·현직 증권사·금융사 임직원들과 공모해 고가 매수 주문 등 다양한 수법으로 약 400억 원의 부당이득을 취한 사건이 대대적으로 보도된 바 있다고 밝혔다.
법의 한계와 구조적 딜레마
목적 입증의 어려움
현행 자본시장법상 시세 조종 처벌 규정은 목적범(目的犯) 구조를 갖는다. 즉, 단순히 주가를 올렸다는 결과만으로는 부족하고, “매매 상황에 대한 그릇된 판단을 하게 하기 위하여” 그 행위를 했다는 의도까지 국가가 입증해야 한다. 이 탓에 같은 행위라도 법원에서의 처벌 결과가 달라질 수 있으며, 사건마다 검사와 판사의 판단이 크게 작용한다. 강연자는 이 목적 요건이 입증을 매우 까다롭게 만드는 현실적 한계라고 지적하며, 법 개정의 필요성을 시사했다.
처벌 수준의 불균형
더 근본적인 문제는 처벌의 강도다. 이승범 전무는 “잡혀도 남는 장사”라는 인식이 재범과 신규 진입자를 낳는다고 진단한다. 부당이득이 완전히 환수되지 않고, 실형 기간도 범죄 수익 대비 충분하지 않다는 판단이 작전 세력들로 하여금 두려움 없이 범행을 반복하게 만든다는 것이다. 잡는 사람은 월급쟁이이고, 작전 세력은 성공하면 전부 가져가는 구조적 비대칭성, 그리고 잘 잡으면 겨우 “승진”이라는 인센티브의 취약함도 지적했다.
기준 설정의 현실적 한계
모든 의심 행위를 처벌할 수 없는 현실적 기준의 문제도 있다. 거래 관여율, 부당이득 규모, 거래량 규모 등 정량 기준을 종합해 이 수준 이상의 사건만 실제 통보와 수사로 이어진다. 이 기준이 공개되면 악용될 수 있으므로 구체적으로 밝히기는 어렵다고 강연자는 설명했다. 한 번의 통정매매도 이론적으로는 범죄지만 모든 사례를 처리할 수 없는 현실 사이의 간극이 존재하며, 이것이 제도의 구조적 딜레마다.
마무리
이승범 전무가 24년의 현장 경험을 통해 전달하는 핵심 메시지는 하나로 수렴된다. 주가 조작은 주식 시장 전반의 신뢰를 갉아먹으며, 그 최종 피해자는 언제나 정보 비대칭 속에 놓인 개인 투자자라는 것이다. 작전 세력은 싸게 사서 올려 팔고, 다시 싸게 사서 올려 파는 사이클을 반복하며 수익을 챙기지만, 그 반대편에서 고점에 물린 개인들은 손실을 고스란히 감당한다.
조작된 주가 상승은 그것이 얼마나 설득력 있게 포장되었든 반드시 원점으로 되돌아간다. 강연자가 제시한 전형적인 시세 조종 패턴이 보여주듯, 장대 양봉이 이어지다 갑자기 거래량이 폭증하며 장대 음봉이 연속으로 나타나는 구간이 바로 작전 세력이 매도 차익을 실현하는 시점이고, 그 거래 상대방이 되는 것은 뉴스와 리딩방에 이끌려 “적절한 매수 기회”라고 판단하며 들어온 개인 투자자들이다.
36:13 - 시세 조종 전형 패턴 1 - 물량 매집(113일), 집중 조작, 차익 실현 단계별 주가 차트 및 거래량 그래프 (장대 양봉 구간과 급락 구간)
37:35 - 시세 조종 전형 패턴 2 - 완만한 매집 후 막판 급등, 6일 연속 하한가로 이어지는 차트 및 급등 말미의 거래량 폭증
결국 이 수법들을 많이 알수록 피해를 줄일 수 있다는 것이 이 영상이 주는 가장 실질적인 교훈이다. 도둑들이 월급쟁이 감시자보다 훨씬 똑똑하게 움직인다는 냉혹한 현실을 인정할 때, 비로소 시장 개혁의 출발점이 보인다.
📚 출처 및 참고
| 구분 | 내용 |
|---|---|
| 원본 영상 | (1부) 작전세력 100억 먹을 때 개미는 400억 잃었다 |
| 채널 | 언더스탠딩 : 세상의 모든 지식 |
| 게스트 | 이승범 전무 (코스콤, 24년 불공정 거래 감시 경험) |
| 리포트 작성 | 2026-05-20 |
| 작성 방식 | YouTube 영상 STT 변환 후 에디팅 |
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