테슬라 대격변: 상장하는 SpaceX, 결국 테슬라와 합친다?
📺 원본 영상: 테슬라 대격변. 상장하는 스페이스X 결국 테슬라와 합친다? (유진투자증권 정의훈 연구원) 🎙️ 채널: 언더스탠딩 : 세상의 모든 지식 🎤 출연: 정의훈 연구원 (유진투자증권) 📅 정리 일자: 2026-03-20 ⚠️ Note: 본 리포트는 영상의 음성을 텍스트로 변환(STT)하여 정리한 것입니다. 화면에 표시된 자료(차트, 슬라이드, 도표 등)는 포함되지 않을 수 있으며, 해당 시점에는 원본 영상 참조 안내를 표기했습니다.
개요
SpaceX의 IPO(기업공개)가 가시권에 들어오면서 국내 투자자들의 관심도 급격히 높아지고 있다. 이 영상은 2021년부터 우주산업을 전문적으로 분석해온 유진투자증권 정의훈 연구원이 출연하여, SpaceX의 본질적 사업 구조와 수익 모델, 나아가 Elon Musk의 대담한 지배구조 전략까지를 심층적으로 풀어낸 인터뷰이다. 단순한 로켓 회사에 대한 이야기를 넘어, xAI와의 합병, 그리고 테슬라와의 합병이라는 거시적 시나리오까지 조망하는 내용을 담고 있다. 우주산업을 테마주가 아닌 산업으로 바라보는 시각을 정립하는 데 도움이 되는 강연이다.
1. SpaceX IPO: 왜 지금인가?
Elon Musk는 오랫동안 SpaceX의 IPO에 반대 입장을 취해왔다. 이유는 단순명료하다. 그는 돈보다 지배력에 집착하는 창업자이기 때문이다. 주주들이 생기면 간섭이 늘어나고, 그가 꿈꾸는 ‘화성 이주’라는 프로젝트는 주주 입장에서 반길 이유가 없다. 막대한 자본이 필요한데도 수익이 명확히 잡히지 않기 때문이다. 이러한 이유로 SpaceX는 오랫동안 비상장 상태를 유지해왔다.
전환점은 2023년 1월이었다. 이 시점을 마지막으로 SpaceX는 외부 펀딩을 받지 않기 시작했는데, 그것은 이때부터 자체 수익으로 투자를 충당할 수 있는 단계에 진입했기 때문이다. 이후 SpaceX는 6개월에 한 번씩 직원들의 자사주 매각 프로그램을 운영하면서 시장에서 기업가치 평가를 간접적으로 받아왔다.
06:41 - SpaceX 설립 이후 펀딩 이력과 기업가치 추이 도표 — 2023년 1월 마지막 외부 펀딩 이후 6개월마다 급격히 상승한 기업가치(1,370억→8,000억 달러)
이 자사주 매각을 통해 산정된 기업가치는 불과 2년 만에 폭발적으로 상승했다. 2023년 1월 약 1,370억 달러(약 190조 원)에 불과하던 기업가치가 2025년 말에는 8,000억 달러(약 1,100조 원)까지 치솟았다. 특히 2025년 중순까지만 해도 4,000억 달러 수준이었던 것이 불과 6개월 만에 두 배가 된 것이다. 정의훈 연구원에 따르면, Musk가 갑자기 IPO 의사를 밝힌 시점이 바로 이 폭발적 기업가치 상승 시점과 정확히 겹친다. “본인이 생각하던 Valuation에 도달했다”는 것이 첫 번째 이유이고, “이제 SpaceX를 중심으로 뭔가를 본격적으로 해보겠다는 의지”가 두 번째 이유라는 분석이다.
2. xAI와의 합병: 지분 희석 없이 AI 투자금 확보하기
정의훈 연구원은 연초에 SpaceX와 xAI의 합병 가능성을 이미 예측했다고 밝혔다. 그 근거는 xAI의 구조적 딜레마에서 출발한다. Musk의 AI 회사인 xAI는 지속적인 외부 투자금이 필요했는데, 투자를 받을수록 Musk의 지분율이 희석될 수밖에 없다. Musk가 가장 싫어하는 것이 바로 자신의 지분율이 낮아지는 것이므로, 이 딜레마를 해결하려면 외부 투자 없이 자금을 확보하는 구조가 필요했다.
테슬라와의 직접 합병은 왜 어려웠는가. 테슬라는 이미 상장된 기업이기 때문에, xAI와 합병할 경우 기존 테슬라 주주들의 이익이 침해될 수 있다는 법적·도덕적 문제가 발생한다. 결국 비상장 기업인 SpaceX와의 합병이 더 현실적인 선택이었고, 실제로 합병이 이루어졌다. 합병 당시 SpaceX는 1조 달러, xAI는 0.25조 달러로 평가받아 합산 기업가치 1.25조 달러의 합병법인이 탄생했다.
합병의 공식 명분은 “AI 시대에 데이터센터를 우주에 구축해야 한다”는 것이었다. 실제로 Musk는 2025년 초 다보스 포럼(Davos Forum)에서 세 가지를 강조했다. 첫째, AGI(인공일반지능) 시대가 머지않았다는 것, 둘째, AI 발전의 핵심 병목이 데이터센터 인프라이고 그 대안이 우주라는 것, 셋째, 휴머노이드 로봇까지 이 생태계에서 역할을 할 것이라는 전망이다. xAI(AI 두뇌) + SpaceX(우주 인프라·데이터센터) + 테슬라(하드웨어·로봇)의 그림이 서서히 완성되어가는 셈이다.
3. 다음 수순은 테슬라 합병? Elon Musk의 속내
정의훈 연구원이 제시한 가장 흥미로운 전망은 SpaceX IPO 이후 테슬라와의 합병 가능성이다. 이 시나리오의 핵심은 Musk의 테슬라 지분율이 낮다는 데 있다. SpaceX 지분 42%, xAI 지분 49%를 보유한 Musk이지만, 테슬라 지분은 상대적으로 낮아 지배력이 충분하지 않다.
11:44 - SpaceX 42%, xAI 49% 지분율과 합병 후 예상 지분 변화 수치
이 때문에 그는 수시로 “지분을 더 주지 않으면 그만두겠다”는 발언을 해왔고, 한 차례 법원에서 성과급 지급이 무산되는 경험도 했다.
연구원이 그리는 시나리오는 다음과 같다. SpaceX를 성공적으로 IPO한 뒤, 시장에서 높은 기업가치를 인정받는다. 이때 유통 가능 물량을 최소화하여 주가를 최대한 끌어올린다. 유통 물량이 적으면 시가총액이 부풀려지고, 부풀려진 SpaceX 시가총액을 레버리지 삼아 테슬라와의 합병비율을 유리하게 가져갈 수 있다. 결국 Musk는 이런 방식으로 테슬라에 대한 지배력을 강화하려 한다는 분석이다.
현재 테슬라가 일부 자동차 모델을 단종하고 공장을 옵티머스(휴머노이드 로봇) 생산으로 전환하기 시작한 것도 이런 맥락에서 읽을 수 있다. 과도기적 매출 공백이 발생하더라도, 로봇 회사로의 전환에 성공하면 밸류에이션 멀티플(Valuation Multiple)이 훨씬 높아지기 때문이다. 다만 연구원도 이 시나리오가 자신의 예측임을 명시했으며, Musk가 400달러 직전에 수백억 원 규모의 테슬라 주식을 직접 매수했다는 사실이 이 시나리오와 다소 상충될 수 있음을 인정했다.
4. SpaceX 사업 구조 ① — 팰컨 9과 재사용 로켓 혁명
SpaceX의 사업 구조를 이해하는 데 있어 정의훈 연구원이 제시한 핵심 비유는 ‘택배회사’다. 로켓은 그 자체가 목적이 아니라 무언가를 우주로 올려보내는 수단, 즉 인프라에 해당한다. 전체 우주산업 밸류체인(로켓 발사 → 위성 제조 → 위성 서비스 → 지상 장비) 중 시장 규모가 가장 작은 것이 로켓 발사 부문이지만, 이것이 없으면 뒷단의 모든 산업이 성립하지 못하기 때문에 가장 중요한 인프라가 된다.
SpaceX의 로켓 역사는 팰컨 1(Falcon 1)에서 시작된다. Merlin 엔진을 하나 탑재한 소형 로켓으로 세 번의 실패 끝에 성공했지만, 개발하자마자 곧바로 은퇴시켜버렸다. 더 큰 수익을 내려면 더 큰 로켓이 필요하다는 판단이었다. 그 다음 단계가 팰컨 9(Falcon 9)이다. 이름처럼 Merlin 엔진을 9개 탑재했고, 저지구궤도(LEO)까지 15~23톤을 운반할 수 있어 연구원 표현으로는 “모닝에서 SUV로의 도약”에 해당한다.
팰컨 9의 핵심 혁신은 1단 로켓 재사용 기술이다. 기존에는 로켓 발사 후 1단 부스터가 버려지는 것이 당연하게 여겨졌다. SpaceX는 분리 시 연료를 약간 남겨두어 역추진(역점화)으로 지상에 귀환·착지시키는 기술을 2015년에 처음 성공시켰고, 2017년에는 회수한 로켓을 실제로 재사용하여 발사하는 데 성공했다.
23:22 - 2017년 재사용 로켓 첫 성공을 기점으로 발사 횟수가 기하급수적으로 증가하는 추세
재사용이 시작된 2017년부터 발사 횟수는 기하급수적으로 늘어, 2024년 한 해에만 165회를 발사했다. 일주일에 세 번 꼴이다. 가장 많이 재사용된 로켓은 30회 이상 비행했다. 한편 2024년 전 세계 총 발사 횟수가 324회였는데, SpaceX가 절반 이상(165회)을 차지했다. 상용 발사 시장의 사실상 독점에 가까운 지위다. 발사 성공률도 거의 100%에 달하며, 우리나라를 비롯한 많은 나라가 고가 위성을 발사할 때 SpaceX를 택하는 이유가 바로 여기에 있다.
흥미로운 것은 165회 중 75%는 자체 스타링크(Starlink) 위성 발사에 활용되고, 나머지 25%만이 외부 고객에게 유상 제공된다는 점이다. 상업 발사의 단가는 회당 7,000만~1억 달러 수준이다. 재사용 기술이 없던 경쟁사들은 1회 발사 원가가 높은 반면, SpaceX는 한계 비용이 계속 낮아지는 구조여서 마진이 지속적으로 개선된다.
현재 개발 중인 스타십(Starship)은 팰컨 9의 6~10배에 달하는 100~150톤 탑재 능력을 목표로 하는 초대형 로켓이다. 킬로그램당 발사 단가를 획기적으로 낮추고, 달과 화성까지의 심우주 탐사에도 사용할 수 있도록 설계되었다. 역시 재사용을 목표로 테스트가 진행 중이며, 상용화 시 우주산업 전반에 또 한 번의 패러다임 전환을 가져올 것으로 기대된다. SpaceX의 사업 문화에 대해 연구원은 특별히 언급했다. NASA가 완벽한 로켓 하나를 만들려고 공들이는 방식과 달리, SpaceX는 “일단 만들어서 쏴보고, 터지면 왜 터졌는지 데이터를 얻자”는 방식으로 접근한다. 실패를 데이터로 축적하면서 빠르게 기술을 개선해나가는 이 문화가 오늘날의 SpaceX를 만든 원동력이라는 평가다.
5. SpaceX 사업 구조 ② — 스타링크: 저궤도가 바꾸는 위성통신
스타링크를 이해하려면 위성통신의 역사적 한계부터 짚어야 한다. 기존 위성통신은 정지궤도(GEO, Geostationary Earth Orbit)에 위치한 위성을 사용해왔다. 정지궤도 위성은 지구 자전 속도와 같은 속도로 공전하기 때문에 항상 같은 위치에 머무는 것처럼 보이지만, 지구에서 약 36,000km나 떨어져 있다. 물리적 거리가 너무 멀다 보니 통신 지연이 크고, 통신 품질을 개선하는 데도 근본적인 한계가 있었다. 스카이라이프 수준의 서비스 퀄리티에 머물러온 이유가 여기에 있다.
반면 지상통신 사업자들은 주파수 대역을 높이고 기지국을 촘촘하게 박는 방식으로 품질을 지속적으로 개선해왔다. 2G→3G→4G→5G로 올라올수록 데이터 차선이 넓어지는 대신, 전파의 회절성이 약해져 기지국을 더 촘촘하게 설치해야 한다. 5G 초기에 사용자들의 불만이 많았던 이유도 예상보다 훨씬 많은 기지국이 필요했기 때문이다.
스타링크는 위성을 훨씬 가까운 저지구궤도(LEO, Low Earth Orbit)에 배치하는 완전히 다른 접근법을 취한다. 저궤도 위성은 지구와 가까워 통신 품질이 획기적으로 높아지지만, 지구를 90분에 한 바퀴씩 도는 탓에 한반도 상공에 잠시도 머물지 않는다. 이 문제를 해결하는 방법은 단 하나, 위성을 엄청나게 많이 띄워 지구 전체를 빈틈없이 덮는 것이다. 위성 A가 지나가면 B가, B가 지나가면 C가 오는 식으로 끊김 없는 통신을 가능하게 한다.
34:55 - 지구와 위성 간 물리적 거리 차이 및 통신 품질과의 상관관계
1990년대에도 이리듐(Iridium)이 저궤도 위성통신을 시도했지만 발사 비용이 너무 비싸 실패했다. 개념은 이미 있었지만 실현할 수단이 없었던 것이다. 스타링크가 가능했던 근본 이유는 팰컨 9 재사용 기술로 발사 단가가 획기적으로 낮아졌기 때문이다. 팰컨 9과 스타링크는 따로 존재하는 두 사업이 아니라, 서로를 가능하게 하는 하나의 생태계인 셈이다.
현재 스타링크는 약 9,500기의 위성을 운용하고 있으며, 서비스 속도는 일반 가정용 인터넷과 비슷한 수준까지 도달했다. 가입자 수는 2024년 초 450만 명에서 2024년 말 900만 명으로 1년 만에 두 배가 됐고, 2025년 3월 초 MWC(모바일 월드 콩그레스) 기준으로 1,000만 명을 돌파했다.
38:30 - 서비스 지역(밝은 파란색)과 미허가 상태인 아시아·중동·아프리카 지역 현황
39:15 - 저지구궤도에서 운용 중인 약 9,500기 위성의 지구 상 분포
가입자 증가가 가속화되는 이유는 그동안 서비스가 제한적이던 아시아, 중동, 아프리카 지역에 순차적으로 허가가 내려지고 있기 때문이다. 지상통신 인프라가 열악한 지역일수록 스타링크의 매력은 더욱 높아진다. 물론 스타링크에도 약점은 있다. 현재는 고정 안테나가 필요한 고정형 서비스 위주라 스마트폰 이동통신을 대체하지 못한다. 날씨 영향도 있으며(최근 빔 포밍 기술로 개선 중), 국내 B2C 요금제는 월 약 87,000원으로 기존 통신사 대비 비싸다.
42:18 - 가정용 고정 안테나 및 차량용 로밍 안테나 장착 사례
따라서 한국 시장에서 B2C 수요는 제한적이다. 반면 B2B 시장, 특히 비행기·선박 같은 기존 인터넷 연결이 어려운 영역에서는 이미 대한항공 등 주요 항공사들이 스타링크와 계약을 맺고 있다. 기존 기내 와이파이는 정지궤도 위성 기반이어서 느리고 불안정했지만, 스타링크 도입 후에는 비행 중에도 유튜브 시청이 가능한 수준이 된다. 최근에는 안테나 없이 휴대폰으로 직접 신호를 수신하는 ‘Starlink 모바일’ 서비스도 선보이고 있으며, 현재 품질은 영상통화 수준이지만 기술 발전에 따라 지상통신과의 경쟁이 점차 본격화될 수 있다.
6. 수익 추정 및 밸류에이션 분석
매출 추정 모델
정의훈 연구원의 SpaceX 2025년 매출 추정은 세 부문으로 구성된다.
| 사업 부문 | 추정 근거 | 추정 매출 |
|---|---|---|
| 로켓 발사 수익 | 198회 × 8,000만 달러 × 25%(유상 발사 비율) | 약 40억 달러 |
| 스타링크 구독 수익 | 1,200만 명 × 월 120달러 × 12개월 | 약 174억 달러 |
| 지상 장비 판매 | 신규 가입자 × 안테나 단가 | 약 12억 달러 |
| 합계 | 약 226억 달러 |
로이터(Reuters) 통신은 2024년 SpaceX 매출을 160~180억 달러로 보도했고, EBITDA(법인세·이자·감가상각 차감 전 이익)는 약 80억 달러로 보도했다. EBITDA 마진율이 50%에 달하는 이유는 두 가지다. 첫째, 재사용 로켓 덕분에 추가 발사 시 한계 비용이 계속 낮아진다. 둘째, 스타링크는 위성 인프라를 한 번 구축해놓으면 가입자가 늘어도 추가 비용이 거의 발생하지 않는 전형적인 구독형 구조다.
연구원은 2025년 추정치 226억 달러에 50% EBITDA 마진을 적용하면 EBITDA가 100억 달러를 넘을 것으로 보았다. 단, 영업이익의 정확한 추정은 현재 단계에서 어렵다. 위성 세대별(V1.0·V1.5·V2.0 등) 제조 단가, 감가상각 기준, 재사용 비율별 원가 등이 공개되지 않았기 때문이다. IPO 과정에서 이 정보가 드러날 것으로 기대된다.
밸류에이션 평가
합병 당시 SpaceX가 받은 기업가치는 약 1조 달러다. 이를 위 수치에 대입하면 다음과 같다.
| 지표 | 계산 | SpaceX 추정치 |
|---|---|---|
| PSR(주가매출비율) | 1조 달러 ÷ 약 200억 달러 | 약 50배 |
| EV/EBITDA | 1조 달러 ÷ 약 80~100억 달러 | 약 100~125배 |
일반적인 기업이 M&A 시장에서 EBITDA의 10~20배에 거래된다는 점을 감안하면, SpaceX의 밸류에이션은 극단적으로 높다. 연구원은 이에 대해 “비싸다고 하지만 이해는 된다”는 태도를 보였다. 이 기업에 비견할 만한 선례가 없기 때문이다. SpaceX가 상장되는 시점에 시장이 어떤 가격을 매기느냐가, 향후 다른 우주 기업들의 밸류에이션 기준점이 될 것이라는 것이 연구원의 전망이다.
7. 투자자 관점: 우주산업을 어떻게 볼 것인가
💡 핵심 투자 전략: 우주산업은 테마가 아닌 산업으로 접근하라
정의훈 연구원이 강조한 가장 중요한 관점은 “우주산업은 더 이상 테마성 움직임이 아니다”라는 것이다. 산업적 관점에서의 실질적 성장이 뒷받침되고 있으며, SpaceX 관련 뉴스는 올 한 해 지속적으로 공급될 것이라고 봤다. 특히 Elon Musk가 SpaceX IPO를 올해의 핵심 과제로 삼고 있는 만큼, 주가 부양 의지가 강하게 작용할 수 있다는 점도 언급했다.
원리(Logic): SpaceX의 IPO는 단순한 한 기업의 상장이 아니다. 상장을 통해 기업가치를 최대한 높여놓고, 이를 레버리지 삼아 테슬라와 합병하는 시나리오로 이어지는 장기 전략의 일부로 볼 수 있다. Musk 입장에서 주가를 올려야 할 동인이 있다는 것 자체가 투자자에게는 순풍이 된다.
주의 사항(Risk): 단기 변동성이 현재 가장 큰 리스크다. 연초까지 우주 섹터가 상당히 올랐기 때문에, 이미 보유 중인 투자자라면 보수적 접근이 필요한 시기라는 지적이다. 반면 미보유자라면 변동성 장세로 인한 조정이 좋은 매수 기회가 될 수 있다는 관점도 제시했다.
기존 정지궤도 위성통신 사업자들은 스타링크의 등장으로 통신 품질과 비용 두 가지 측면 모두에서 경쟁력을 잃어가고 있다. 어쩔 수 없이 쓰던 서비스였기에 비싸게 받아왔던 사업자들이 빠르게 쇠퇴하고 있다는 점도 우주산업의 구조 변화를 이해하는 데 중요한 포인트다.
스타링크의 장기 성장성에 대해서는 연구원도 시청자와 함께 논의하며 열린 시각을 유지했다. 전 세계 인터넷 미접속 인구가 약 30%에 달하고, 취약 지역은 더 많다는 점에서 잠재 시장이 크다는 낙관적 시각도 있다. 반면 구매력이 낮은 지역에서 실제 수익화 가능성이 불분명하다는 현실적 우려도 함께 제기됐다.
마무리: 이 모든 것이 결국 어디로 향하는가
정의훈 연구원이 그리는 큰 그림은 다음과 같다. Elon Musk는 AI 시대의 패권을 갖고자 한다. 전기차 시대에는 테슬라로 주도권을 쥐었지만, AI와 로봇의 시대에는 아직 완전한 패권을 쥐지 못했다. xAI(AI 두뇌) + SpaceX(우주 인프라·데이터센터) + 테슬라(하드웨어·휴머노이드 로봇)를 하나의 거대한 생태계로 묶어, 이른바 ‘피지컬 AI(Physical AI)‘의 시대를 이끄는 것이 Musk의 장기 포석이라는 분석이다.
SpaceX IPO는 이 장대한 서사의 시작점일 수 있다. 밸류에이션의 적정성에 대한 의문이 남지만, 연구원의 말대로 “100배에 사서 120배에 파는 것”이 통하는 시장이 만들어질 가능성도 있다. 지금 우리가 목격하는 것은 단순한 로켓 회사의 상장이 아니라, 한 인물이 지구와 우주 산업 전반의 헤게모니를 쥐려는 장기 프로젝트의 중요한 분기점인지도 모른다.
📚 출처 및 참고
| 구분 | 내용 |
|---|---|
| 원본 영상 | 테슬라 대격변. 상장하는 스페이스X 결국 테슬라와 합친다? |
| 채널 | 언더스탠딩 : 세상의 모든 지식 |
| 출연자 | 정의훈 연구원 (유진투자증권) |
| 리포트 작성 | 2026-03-20 |
| 작성 방식 | YouTube 영상 STT 변환 후 에디팅 |
💬 본 리포트는 영상 내용을 바탕으로 재구성되었습니다. 정확한 내용은 원본 영상을 참조해 주세요.